事件描述

    　　公司发布一季报，2022Q1 实现收入146.81 亿元，同比增长86.42%，归母净利4.01 亿元，同比增长66.39%，扣非净利3.00 亿元，同比增长287.78%。整体业绩位于预告中枢。

    　　事件评论

    　　量上，2022Q1 公司出货8.39GW，高于此前预告中的7.5-8.0GW 预期，同比大幅增长，其中欧洲、印度市场表现亮眼，美国有所波动，预计出货占比10%左右。或因执行部分去年高价订单，Q1 组件含税销售均价预计超1.95 元/W，贡献收入预计140 亿元左右。

    　　Q1 公司一体化产能加速投放，包括越南7GW 硅片、合肥与海宁合计16GW 的TOPCon电池等，目前硅片/电池/组件总产能已达到40/40/50GW，支撑后续出货规模继续增长。

    　　利上，公司综合毛利率9%，同环比有所下降，或主要源于：1）一季度新产能投放成本相对较高；2）硅料硅片价格上涨成本端承压；3）2022Q1 海外占比环比提升，运费提升。

    　　考虑到组件均价的提升及硅片电池的协同， 一体化单位盈利仍保持提升趋势，2022Q1 一体化扣非单瓦净利为0.036 元/W，环比2021Q4 的0.025 元/W 提升0.011 元/W。此外，Q1 公司投资收益0.7 亿元，政府补助3.1 亿元，固定资产减值近1 亿元。

    　　展望后续，公司预计Q2 出货8.5-9.5GW，环比保持增长，全年出货规模预计35-40GW，同比实现50%以上增长。2022 年底各环节产能分别达到55/55/60GW，其中合肥、海宁二期共16GW 的TOPCon 有望下半年投产，届时TOPCon 产能达到32.9GW，产能占比过半。公司全年TOPCon 出货目标10GW 以上保持不变，近期亦逐步观察到TOPCon的溢价持续兑现，在此背景下公司全年利润向上明确，TOPCon 引领者地位稳固。

    　　我们预计公司2022-2023 年实现利润28.0、48.1 亿元，PE 分别为45、26 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、行业装机不达预期；

    　　2、Topcon 技术推进不达预期。