事件：公司发布2021 年报及2022 年一季度业绩预告2021 年，公司实现营业收入405.7 亿元，同比增长20.53%；实现归母净利润11.41 亿元，同比增长9.59%；实现扣非后归母净利润5.31 亿元，同比减少41.74%。

    2022 年一季度，公司实现归母净利润3.8-4.2 亿元，同比增长57.63%-74.22%；实现扣非后归母净利润2.8-3.2 亿元，同比增长261%-313%。

    产能规模快速扩张，22 年出货有望达到35-40GW2021 年公司组件随着公司一体化组件产能的快速扩张，2021 年底公司硅片/电池/组件产能已达32.5/24/45GW，2021 全年公司光伏产品累计发货25.24GW，其中组件产品出货22.23GW，同比增长18.45%。2022 年一季度，公司组件出货预计达到7.5-8GW。

    根据公司规划，2022 全年公司组件出货有望达到35-40GW，并且随着各环节新增产能的投产，公司年底硅片/电池/组件产能有望达到55/55/60GW。

    盈利能力逐步改善，后续预计仍有进一步提升空间Q4 单季度，公司归母净利率达到2.6%，环比三季度提升0.8pct，我们判断主要系182 组件出货占比提升。公司回A 之后，股权融资渠道打开，各环节产能加速扩产，预计后续随着N 型组件出货占比的提升、财务费用率的下降以及一体化产能不断建设，公司组件盈利能力有望持续提升。

    TOPCon 扩产更进一步，N 型组件龙头地位稳固公司发布公告，拟通过晶科越南实业，投资建设N 型8GW 太阳能组件及8GW 太阳能电池生产线项目，投资额50.2 亿人民币；同时，公司拟使用剩余超募资金，用于建设合肥二期8GW N 型电池项目以及青海20GW 硅片项目，总投资额分别为34.5、42.9亿元。根据扩产规划，以上项目建设周期均为2 年。目前，公司合肥、海宁TOPCon 产能合计16GW 已投产，合肥二期以及越南项目投产后，公司TOPCon 产能有望达到32GW。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年公司将分别实现营业收入668.98/785.44/929.69 亿元，实现归母净利润26.01/43.76/56.81 亿元。考虑到公司盈利能力持续改善，TOPCon 项目进展顺利，后续有望贡献业绩弹性，上调晶科能源评级至“买入”。

    风险提示：TOPCon 进展不及预期；TOPCon 组件溢价不及预期；疫情导致组件出口受阻。