公司公布2021 年年报及2022 年第一季度业绩预报,21 年实现营业收入405.7 亿元,同比+20.53%,归母净利11.41 亿元,同比+9.59%,扣非后归母净利5.31 亿元,同比-41.74%；其中四季度营收162.96 亿元,同比+70.28%,归母净利4.20 亿元,同比+46.31%,扣非后归母净利2.38 亿元,同比-32.91%；预计22 年一季度实现归母净利3.8~4.2 亿元,同比+57.63%-74.22%,扣非后归母净利2.8~3.2 亿元,同比+261%-313%,　　夯实一体化产能，全球化布局沉着应对双反。21 年底公司硅片/电池/组件产能分别为32.5/24/45GW，合肥及尖山16GW TOPCon 电池产能已于22 年初投产，预计22 年底产能分别达40/40/50GW，有效提升自供保障及盈利能力；随着越南7GW 硅片产能投产，公司已具备海外一体化产能，灵活保障海外供给。21 年公司组件出货量22GW，同比+18%，预计全球市场份额11.6%，其中Q4 出货9GW 占比近半，预计22Q1 组件出货量7.5-8GW，全年35~40GW，其中TOPCon 组件出货量达10GW，在未来1-2 年公司N 型组件渗透率远高于行业。

    TOPCon 率先达产提升盈利能力，募投优化期间费用。受高硅料价格拖累，2021 年公司单瓦净利/扣非后约5 分/2 分，根据公开招标数据，TOPCon 组件较PERC 组件溢价0.1-0.2 元/W，TOPCon 产能达产后成本有望降至PERC 成本附近，大幅提升盈利能力，预计全年单瓦净利有望提升至6 分。随着公司顺利回A 募资，将节约单瓦财务费用约1 分钱，经营费用增长低于出货量/收入增长。各地政府支持光伏产业，计入非经损益部分的公司自建产能政府补贴有望持续存在。

    盈利预测与投资建议。老牌组件龙头归来，产品结构升级带动组件量利双升，预计22-24 年业绩为27.87/45.00/58.50 亿元，维持合理价值13.89 元/股观点不变，继续给予“买入”评级。

    风险提示。政策及装机需求不及预期，扩产及新技术推广不及预期等。