事件：公司发布公告，计划在上饶和西宁分别投资108 亿元、100 亿元进行产能扩张。

    其中，拟在上饶市投资建设24GW 高效光伏组件和10 万吨光伏组件铝型材项目；拟在西宁经济技术开发区投资建设30GW 单晶拉棒光伏产业项目。

    我们认为公司作为头部组件厂商扩产正当时，一体化竞争力将进一步凸显。点评如下：

    行业需求景气度持续向好，本次扩产有利于公司进一步把握行业机遇。2022 年市场化需求有望放量，我们预计新增直流端装机约238GW，同比增速超45%，未来新增装机量有望维持增速，2025 年可达到近400GW，2020-2025 年的5 年复合增速超20%。公司扩产将进一步把握行业发展机遇，我们预计公司2021-2023 年组件出货量为21.7GW/35GW/45GW。

    拉棒与组件产能齐头并进，若未来电池产能补充缺口，公司一体化竞争力有望进一步凸显。其中，上饶新增产能一期为8GW 组件项目，预计于2022 年12 月15 日前投产，并于2023 年6 月15 日前达产；西宁一期20GW 拉棒项目将于2022 年4 月开始建设，两者扩张节奏基本保持一致，电池技术恰逢迭代，若未来新型电池产能补充缺口，公司一体化竞争力进一步凸显。

    后续项目具体投产时间尚未确定，未来扩张犹有余力。公告披露，上饶新增产能二期8GW 组件项目预计于2023 年第四季度建设，三期8GW 组件项目及10 万吨光伏组件铝型材项目预计于2025 年第三季度建设，西宁新建产能二期10GW 单晶拉棒生产线将于2023-2024 年按照市场需求适时推进，公司未来产能扩张犹有余力。

    投资建议：公司上市后资产负债结构得到改善，恰逢行业高速增长期，本次扩产有利于公司把握行业机遇，进一步巩固头部厂商地位，预计公司2021-2023 年归母净利润为11.23 亿元/29.30 亿元/48.61 亿元，对应2022 年3 月18 日PE 分别为105.4 倍/40.4倍/24.3 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策影响