晶科是全球规模领先的一体化组件企业，回归A 股后融资能力短板得到改观，未来有能力补齐一体化的短板环节，也有更强的运营资本支撑组件做大。公司在N 型TOPCon 领域长期投入并陆续突破关键难点，进而开始引领TOPCon 的规模应用，如果这一应用成功，公司未来盈利能力、综合规模都将上新台阶。从行业角度看，随着硅料等供应链瓶颈的解除，全球装机将显著加速。而随着上游等环节盈利向常态回归，偏下游的盈利将有行业性回升。公司回归A 股后进入新发展阶段，未来规模与盈利水平可能有好的表现，首次覆盖给予强烈推荐评级与14-15 元目标价。

    领先的一体化组件企业。晶科能源成立于2006 年，2010 年已形成一体化布局，2016 到2019 年在全球组件出货中公司连续4 年位居榜首。目前，公司在全球设立35+服务中心，20+物流中心，产销覆盖160+国家地区，实现组件累计出货超80GW，海外营收占比超过80%，是全球领先的光伏组件企业之一。

    A 股上市后有望加快扩张并优化经营。晶科回A 股进程慢于其他几家一线企业，过去受融资能力制约扩张相对滞后，盈利端表现也受财务费用等因素拖累。2021年12 月底公司在科创板IPO 募资100 亿元，扩张开始加速。回归A 股后，公司融资能力短板得到改观，有更好的条件进行电池等环节的产能补充，进而加强一体化，也有条件应对组件扩张的运营资本压力，负债率降低亦将改善财务状况。

    领跑N 型TOPCon，有望较快迎来回报。公司在N 型TOPCon 领域长期投入，2021 年4 次打破TOPCon 电池世界纪录，实现绕镀等多个行业性难点的突破，目前量产效率已达24.5%左右。公司2021 年就开始推动TOPCon 产业化，去年底发布Tiger NEO 系列N 型组件，今年安徽8GW+海宁8GW 的TOPCon 电池产线先后投产调试。目前公司TOPCon 组件可能已有一定经济性，伴随其效率可以预见的提升以及其成本的下降，其经济性将持续巩固和加强，并可能在一定时期内塑造和形成产品差异。公司通过在N 型TOPCon 的大力度投入，一定程度补齐了电池产能短板，也能更充分的分享TOPCon 溢价和产业红利。我们预计，公司在TOPCon 方向的投入，下半年就可能逐步迎来收获。

    光伏装机将加速，下游盈利逐步回升。随着硅料瓶颈下半年逐步缓解，全球光伏新增装机增长可能加速；从较长周期来看，全球这一轮能源危机可能会进一步刺激光伏发展的热情。从产业链各环节看，在硅料等材料价格与盈利水平逐步向常态回归的过程中，预计靠近下游电池、组件环节盈利可能逐步修复。

    投资建议：公司回A 股进入新成长期，并且正在引领新技术推广，未来经营表现可能上台阶，首次给予“强烈推荐-A”与14-15 元目标价。

    风险提示：光伏装机不及预期；N 型产业化进度不及预期；政策调整风险