事件

    　　晶科能源拟投资208 亿元，用于建设一体化产能3 月18 日，晶科能源分别发布公告：1）拟在西宁经济技术开发区投资建设30GW 单晶拉棒光伏产业项目，总投资约100 亿元。

    　　2）拟在江西省上饶市投资建设24GW 高效光伏组件和10 万吨光伏组件铝型材项目，项目总投资约108 亿元。

    　　简评

    　　硅片自供比例提升，一体化程度逐步加深

    　　公司西宁拉棒项目规划产能为30GW，其中一期项目产能20GW，计划2022 年4 月开始建设。我们预计该项目一期产能有望在2022年下半年逐步建成，并且预计将在建成后2-3 个季度逐步达产。

    　　剩余10GW 产能公司规划在2023-2024 年按照市场需求适时推进建设。我们预计2021 年底，公司硅片/电池/组件产能分别为32.5/24/40GW，西宁拉棒一期项目建成后，2022 年底公司硅片产能有望达到50GW 以上，同时组件产能也有望提升至55-60GW，硅片自供比例有望大幅提升。

    　　N 型组件不断扩产，铝型材产能进一步降低成本公司拟在上饶市投资108 亿元，用于建设24GW 高效光伏组件以及10 万吨光伏组件铝型材项目。根据公司规划，该项目将分三期建设，其中一期建设8GW 高效光伏组件，规划2022 年12 月15 日前投产，2023 年6 月15 日前达产；二期建设8GW 高效光伏组件，规划2023 年Q4 投产；三期建设8GW 高效光伏组件以及10 万吨光伏组件铝型材，预计2025 年第三季度开始建设。该项目投产后，公司N 型高效组件产能将进一步提升，同时铝型材产能投放后有望降低组件辅材成本，提高公司毛利率水平。

    　　TOPCON 量产在即，晶科具备较强竞争优势

    　　TOPCON 量产效率高，光伏龙头厂商均有布局规划，公司TOPCON 平均量产效率为24.6%，最高达25.4%。公司计划年内N 型组件出货10GW 以上。1 月8 日，公司高效N 型TOPCON电池在安徽工厂正式投产，项目一期产能规划8GW，海宁基地首片N 型电池片也于近期成功下线。当前N 型电池及组件相比P型组件来说在效率、双面率、衰减等方面具有明显优势，因此能够赚取明显溢价。晶科在TOPCON 效率及成本上明显领先于同行，若公司如期大规模量产出货，业绩水平将明显提升。

    　　维持公司“增持”评级

    　　公司作为全球一体化光伏组件龙头，具有品牌、渠道双重优势，并且出货全球领先，多个市场市占率排名第一。此次回A 上市之后，公司股权融资渠道打开，一方面有助于公司财务费用率下降，同时182 占比提升以及硅料价格逐步回落之后，公司组件业务盈利能力将逐步提升；另一方面，公司N 型电池技术行业领先，2022年TOPCON 组件出货有望达到10GW 以上，预计公司TOPCON 组件量产后将进一步贡献业绩弹性。

    　　我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为404.8/665.44/782.12 亿元，归母净利润分别为11.23/25.86/41.13亿元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期；组件环节竞争格局恶化；公司TOPCON 技术进展不及预期。