公司为全 球组件龙头，上市后资产结构将得到充分改善。公司持有晶科能源控股（美股代码：JKS）核心资产，2016 年成为全球最大组件制造商，光伏组件出货量在2016-2019 连续四年保持第一，2022 年1 月26 日，公司在A 股上市。公司资产负债率长期超过75%，显著高于同业，本次上市共募资100 亿元，预计将有效降低资产负债率，从而降低公司费用率。

    恰逢组件行业需求旺盛期，产能持续扩张，头部厂商有望集中度持续提升。行业景气度向上，2022 年市场化需求有望放量，为光伏增长大年，预计新增直流端装机约238GW，同比增速超45%。公司作为头部厂商实力强劲， 2016-2019 连续四年全球出货量排名第一，截止2021 年末，预计公司累计组件出货量超90GW，约占全球累计光伏装机的10%。公司产能持续扩张，预计2022 年末组件端产能超50GW，随着2022年公司在安徽与海宁的新增电池产能均已投产，电池端的产能短板得到显著弥补，一体化率可提升至80%左右。

    正值电池技术迭代，公司N 型产能率先起量提供业绩向上弹性。P 型路线提高转化效率难度大，N 型成为破局关键，TOPCon、HJT、IBC 等电池均具备较好发展前景，但技术路线选择取决于量产成本，能兼容PERC 生产线的TOPCon 电池性价比优势突出，有望实现率先导入量产。在此背景下，公司N 型TOPCon 产能率先大规模量产，预计2022Q1 末N 型电池名义产能将达到16GW，全年N 型产品出货量有望达10GW，假设N 型组件单瓦净利相较于P 型高出0.06 元/W，则可额外贡献6 亿元利润。

    投资建议：公司为组件行业头部厂商，公司上市改善资产负债结构、行业盈利好转，加上公司N 型产能率先大规模量产，公司有望迎来量利齐增局面。预计公司2021-2023年归母净利润为11.23 亿元/29.17 亿元/48.00 亿元，对应2022 年3 月11 日PE 分别为110.4 倍/42.5 倍/25.8 倍，首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策影响