全球领先的一体化组件商。公司成立于2006 年，最早从事光伏硅片生产销售，2010 年开始逐步向下游延伸，形成硅片、电池片、组件的光伏组件一体化业务布局。公司近年来光伏组件出货量稳居全球市场前列，2021 年排名行业第四。截至2021 年底，公司拥有硅片、电池片、组件产能分别为32.5/24/45GW。预计公司2021 年实现营收404 亿元，归母净利润11.2 亿元。

    　　领先布局全新N 型TOPCon 电池路线。光伏电池技术路线正在从P 型向N 型转换，N 型TOPCon 电池较当前P 型市场主流技术PERC 电池的转换效率高约1%，达到24.5%。1%转换效率的提升预计可在组件环节形成0.03 元/Ｗ的销售溢价。晶科能源率先研发N 型TOPCon 技术工艺，并将在2022 年中投产16GW的TOPCon 电池生产基地，加上公司原有24GW PERC 电池产能，自有电池片产能达到40GW。

    　　科创板上市提升融资能力，先进电池产能加速发展。美国股市光伏板块长期估值较低导致公司融资能力受限，2022 年1 月登陆科创板后募集资金净额约97 亿元，为公司扩张N 型技术相关一体化产能提供充足的资金保障，未来有望实现光伏组件销量的高速增长。

    　　光伏行业高景气，一体化组件商有望迎来量利齐升。2021 年在上游硅料价格暴涨和海外疫情影响下，光伏行业装机需求没有得到充分释放。2022 年全球装机有望达到220GW，预计同比增幅超过35%，同时一体化组件企业集中度加强；盈利方面，随着硅料新产能逐步落地，硅料价格有望开启下行通道，一体化组件商的盈利能力有望逐步得到修复。

    　　盈利预测与估值：公司是全球领先的组件企业，拥有技术、产能、渠道、品牌等综合优势。光伏行业未来3-5 年复合增速预计20%以上，公司凭借领先的TOPCon 技术与产能布局，和近百亿元的资金保障，有望实现产能和销售规模的快速扩张。预计公司21-23 年实现组件销售22.4/36.1/49.3GW，归母净利润11.2/27.6/44.1 亿元（ 7.1%/147.6%/59.7% ） ， 动态PE 为110.2/44.5/27.9 倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间为12.4-14.6 元之间，较当前溢价1%-19 %，对应2022 年动态PE45-53 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；新技术推广进度不达预期；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。