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    　　晶科能源发布2021 年业绩快报

    　　晶科能源发布2021 年业绩快报，2021 年全年公司营业收入为404.8 亿元，同比+20.26%；实现归母净利润11.23 亿元，同比+7.82%；实现扣非后归母净利润5.32 亿元，同比-41.54%。

    　　Q4 单季度来看，公司归母净利润为4.02 亿元，环比+157.69%；扣非后归母净利润为2.39 亿元，环比+159.78%。

    　　简评

    　　21 年业绩高于预告上限，出货量同比增速较高根据公司招股说明书中对于2021 年预计的经营业绩情况，2021年公司营业收入原本预计为360-385 亿元，归母净利润8.3-8.7 亿元，扣非后归母净利润3.5-3.8 亿元。从业绩快报情况来看，2021年公司实际业绩高于预告上限。从出货量上看，我们预计公司Q4 组件出货达到9GW 左右，全年组件出货量为22-23GW 之间，同比2021 年增速较高，同时四季度组件出货环比也有所提升。

    　　单瓦利润逐步改善，预计主要源于大尺寸占比提升从单瓦净利上来看，我们估算公司2021 上半年组件单瓦利润约为0.03 元/W。按照此前业绩预告测算，公司下半年单瓦盈利低于上半年。根据2021 年实际业绩情况，我们预计2021Q3、Q4公司单瓦净利分别达到0.036 元/W 和0.038 元/W，呈现逐季改善趋势。我们认为，公司单瓦利润环比逐步提升，主要来自于尺寸结构改善。根据招股说明书，2021 年上半年公司182 组件收入占比约为14.6%，而182 组件相比于小尺寸来说在售价及非硅成本上均有一定优势，因此下半年随着182 占比的提升，公司组件整体盈利能力预计已得到一定改善。

    　　回A 后加速扩产，财务费用率有望下降

    　　晶科能源美股（JKS.N）估值水平相对较低，导致公司之前股权融资渠道不畅，资产负债率高于同业。此次分拆回A 之后，公司股权融资渠道打开，财务费用率有望逐步降低，预计后续组件单瓦成本将降低约0.015-0.02 元/W，单瓦净利将有所提升。同时，公司2021 年起主推182 大尺寸组件，占比不断攀升，美国市场182 组件仍处于推广期，预计2022 年182 占比进一步提高之后，公司盈利能力仍有一定修复空间。

    　　TOPCON 量产在即 晶科具备较强竞争优势

    　　TOPCON 量产效率高，光伏龙头厂商均有布局规划，公司TOPCON 平均量产效率为24.6%，最高达25.4%，公司计划年底N 型电池产能达16GW。1 月8 日，公司高效N 型TOPCON 电池在安徽工厂正式投产，项目一期产能规划8GW，海宁基地首片N 型电池片也于近期成功下线。当前N 型电池及组件溢价普遍高达0.1 元/W 以上，若公司如期大规模量产出货，业绩水平将明显提升。

    　　首次覆盖给予公司“增持”评级

    　　公司作为全球一体化光伏组件龙头，自成立以来始终专注于硅片、电池片、组件的生产制造，并已形成多系列产品。在品牌、渠道双重优势的加持下，公司组件产能常年位于行业第一梯队，并且出货全球领先，多个市场市占率排名第一。

    　　展望2022 年，一方面在财务费用率下降、182 占比增加以及硅料价格进入下行通道之后，公司组件业务盈利能力将逐步提升；另一方面，公司N 型电池技术行业领先，2022 年TOPCON 组件出货有望达到10GW 以上，预计公司TOPCON 组件量产后将进一步贡献业绩弹性。

    　　我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为404.8/665.44/782.12 亿元，归母净利润分别为11.23/25.86/41.13亿元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；组件环节竞争格局恶化；公司TOPCON 技术进展不及预期。