投资逻辑

    公司成立于2006 年， 2016 年成为全球最大组件制造商，并连续4 年位居全球组件出货第一名，垂直一体化优势明显。2022 年公司率先实现10GW级N 型TOPCon 电池大规模量产，有望贡献显著超额利润并助力公司市占率提升。回A 上市显著提升资金实力，助力公司再次腾飞。

    业绩弹性一：补足电池产能短板，巩固一体化成本优势。一体化组件成本差异主要来自硅片/电池片，在工艺无明显差别的情况下，电池片成本：自供<代工<外采。近两年公司自有电池产能存在缺口，导致成本优势被削弱。据规划，2022 年底公司电池产能将扩至40GW，公司自有电池产能的增加，有望为一体化组件平均增厚0.01~0.02 元/W利润。

    业绩弹性二：TOPCon 进展迅速，差异化产品有望享受溢价。

    1 月4 日，安徽一期8GW TOPCon 电池投产，预计到年中公司TOPCon 产能将达到16.8GW，位居行业之首，继续在N 型技术上保持领跑，预计2022 年公司TOPCon 组件出货有望达到5~10GW。

    根据我们测算，当N 型与P 型组件价差在0.07~0.12 元/W 时，N 型组件可在电站建设初始投资上实现与PERC 单瓦成本同价，将对投资商形成比较直观的性价比冲击（相当于单W发电量增益额外赠送）。按照TOPCon 规模化生产成本预估，N型产品有望为公司带来0.05 元/W 以上的单位超额利润。

    业绩弹性三：融资渠道打开，财务费用率有望显著下降。2020 年和2021 年前三季度公司财务费用率分别为2.79%、2.88%，显著高于行业平均水平，上市后补足融资渠道短板，有望为公司增厚利润。

    IPO 募集资金100 亿，显著改善资金短板：IPO 拟募集资金60 亿元，其中40 亿元用于7.5GW 高效电池和5GW 高效电池组件项目，5 亿元用于海宁研发中心项目，15 亿元补充流动资金。本次IPO 实际发行新股20 亿股，发行价格为5 元/股，实际募集资金100 亿元，超募40 亿元，有望显著改善公司此前资金短板，助力产能建设、研发投入及市场开拓的提速。

    盈利预测与投资建议

    预计2021-23 年营收412、602、724 亿元，同比+23%、+46%、+20%，净利润8.6、26.8、41.4 亿元，同比-17%、+210%、+54%，对应EPS 分别为0.11、0.34、0.52 元。考虑公司在N型产品布局上的领先优势，给予2022E年45xPE，对应目标价12.06 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易环境恶化风险；疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险；行业产能非理性扩张的风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。