报告摘要

    　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，1）2025 年公司实现营业收入5.26 亿元，同比增长23.09%；归母净利润1.10 亿元，同比增长113.22%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长96.27%；2）2026 年第一季度公司实现营业收入1.61 亿元，同比增长50.40%；归母净利润4150 万元，同比增长46.72%；扣非归母净利润3963 万元，同比增长126.40%。

    　　整体业务加速增长，盈利能力显著提升。分季度看，2025Q4 实现收入1.56 亿元（+21.02%），归母净利润1663 万元（-21.68%），扣非归母净利润2266 万元（-43.53%）。此外，2026Q1实现收入1.61 亿元（+50.40%），归母净利润4150 万元（+46.72%），扣非归母净利润3963万元（+126.40%）。我们预计主要系：核心业务DEL 和FBDD/SBDD 需求持续恢复，客户项目里程碑收入集中确认。盈利能力上，2025 年毛利率54.22%（+2.36pp），净利率20.94%（+9.25pp）。费用率方面，2025 年销售费用率4.32%（-0.39pp），管理费用率15.18%（-1.07pp），研发费用率13.62%（-2.15pp），财务费用率-1.00%（+0.01pp）。此外，2026 年第一季度毛利率56.34%（+4.47pp），净利率25.86%（-0.16pp），2026 年第一季度销售费用率4.75%（+1.22pp），管理费用率11.35%（-5.35pp），研发费用率12.88%（+0.86pp），财务费用率3.14%（+6.47pp）。

    　　多技术平台协同发展，核心业务增长强劲。1）主营业务：①DEL 核心业务：2025 年收入2.50亿元（+25.36%）。2025 年公司DEL 库小分子种类已突破12000 亿，达到77%的筛选成功率（重合成后获得功能性的分子的靶点占当期总筛选靶点的比例），筛选项目的平均时间周期缩短至3 个月以内，达成了25 个项目的化合物知识产权（IP）转让；②FBDD/SBDD 板块：2025年收入约1.54 亿元（+27.90%），得益于英国子公司Vernalis 新签订多项研究合作协议并持续兑现前期合同里程碑收入，印证公司全球化研发布局的协同效应；③核酸平台（OBT）：2025年收入约7526.04 万元（+56.68%），主要系在巩固核苷单体合成与寡聚核酸合成等核心业务的同时，递送分子商业化项目实现从技术验证到收入转化的突破，小核酸一站式服务能力显著提升；④蛋白降解平台（TPD）：2025 年收入约1643.20 万元，TPD 板块积极探索多种临近诱导药物分子的开发路径，并与合作伙伴共同启动了基于创新配体的一站式研发项目；⑤ChemSer服务（化学服务）：2025 年收入约2236.93 万元（+31.05%），公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2025 年底，HG146 治疗实体瘤(ACC)的Ⅱa 期临床研究已完成全部患者入组，并进行了4 轮肿瘤疗效评估，初步数据显示该药物在有效性和安全性方面均呈现积极信号；HG030 中国大陆权益已转让给白云山，公司仍保留其海外权益。2025 年6月公司向FDA 提交了HG030 安全性更新报告。随着管线项目逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让有望带来业绩弹性持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司毛利率稳步提升，费用率逐步下降，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司收入6.45、7.97 和9.94 亿元（调整前2026-2027 年约6.37 和7.87 亿元），同比增长22.67%、23.67%、24.64%，预计2026-2028 年归母净利润1.36、1.70 和2.14 亿元（调整前2026-2027 年约1.32 和1.69 亿元），同比增长23.99%、25.55%、25.26%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。