成都先导：DEL 技术领先者，新分子发现平台优势明显。公司以DEL 技术为核心，围绕小分子和核酸新药打造了新药发现与优化平台。公司已经搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD 四大核心技术平台，并且具有药物化学、计算科学/AI、药代动力学、体外体内生物学评价等其他关键新药研发能力，为客户提供从靶基因到新药临床试验申请的一整套研发服务。

    　　小分子药、小核酸药持续高景气，DEL 技术不断扩大应用范围。目前小分子化药仍占据主导地位，市场规模持续扩容；小核酸药物受益于技术突破将进入快速增长阶段。新分子发现是新药研发中最关键的环节，药物发现CRO 需求旺盛，市场规模和渗透率持续提高，DEL 作为早期分子发现技术已进入应用期，国内外药企正在DEL 领域加速布局。

    　　以DEL 为核心的四大技术平台优势明显，新药研发拓持续展多元化业务，AI 加速药物发现和优化。公司DEL 库容量和质量保持国际领先，分子数量已突破1.2 万亿，持续筛选并输出高新颖性的先导化合物，筛选综合成功率近80%；定制库业务向多种类型化、特色化、自助化、便捷化方向发展。受益于海外客户加速拓展、服务类型丰富等因素，从基础需求（小型专有库）到标准需求（筛选）再到大型定制库需求均有明显增长。公司通过收购Vernalis 获得FBDD/SBDD平台，进一步丰富药物发现技术，并且为欧洲市场开拓提供支点，DEL 与FBDD/SBDD 也具有很强的互补性。公司也建立完整的核酸新药研发平台，赋能客户从靶点到临床申报的核酸药物发现和开发；并且搭建靶向蛋白降解平台，通过DEL 实现E3 连接酶、蛋白降解剂分子的发现。公司将AI 赋能四大核心技术平台，加速新分子发现和优化过程。

    　　公司商业模式是新药研发服务+在研项目权益转让，打造差异化竞争优势。

    　　一方面公司可以为全球药企提供新分子研发服务，获得持续稳定收入，另一方面可提供不同阶段的新药项目权益转让，依托四大核心技术平台逐步丰富在研管线并推动更多项目进入临床阶段，创造高收益的长期价值。目前公司拥有近20 个I 类自研管线，多个项目处于临床I 期，蕴含较高的变现价值和潜力。

    　　投资建议：成都先导专注于DEL 技术驱动的新药发现与优化服务，是全球DEL 技术的领导者之一，技术平台正逐步实现商业转化，并且积极拓展海外客户。

    　　我们预计2023-2025 年公司实现营业收入3.73/4.34/5.06 亿元，同比分别增长13.2%/16.5%/16.4%，2023-2025 年归母净利润为0.40/0.50/0.60 亿元，对应PE 为110/87/73 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：研发失败风险、药物发现技术替代风险、管理风险、客户集中风险、汇率风险。