事件：公司发布2023 年中报，2023 年公司上半年实现营业收入1.56 亿元，同比增长12.20%；归母净利润582 万元；扣非归母净利润21 万元。

    　　2023Q2 恢复显著，盈利能力逐步提升。分季度看，2023Q2 营收8608 万元（同比+29.93%）。2023Q2 归母净利润1521 万元（+50600%），2023Q2 扣非净利润1053万元。我们预计主要系：①不利因素消退，业务稳步复苏；②公司主业DEL 筛选服务及DEL 库定制两大核心业务稳步恢复；③但源于2023 年上半年子公司Vernalis 依然处于整合过程中，对利润扰动较大。盈利能力上，2023 年上半年公司整体毛利率42.81%（+5.66pp），净利率3.82%（+8.91pp）。销售费用954 万元（+18.95%），费用率6.13%（+0.35pp）。管理费用3818 万元（-5.00%），费用率24.53%（-4.44pp）。财务费用-111 万元（+89.53%），费用率-0.71%（+6.92pp），研发费用3932 万元（-7.66%），费用率25.26%（-5.43pp），主要系基于营运现金流平衡的角度审慎考虑，公司对自研管线项目进行聚焦调整，研发费用相应有所减少。

    　　多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）新药研发服务：2023H1 收入1.56亿元（+12.20%），其中DEL 筛选实现营业收入4140 万元（+11.64%），DEL 库定制服务实现营业收入2760 万元（+19.92%），基于DEL 技术衍生的小分子化合物及核酸相关合成服务实现收入2235 万元（+186.54%）。目前公司DEL 库小分子超1.2 万亿，增加合成分子骨架的种类超6000 种，合成砌块接近4 万种。截止2023 年6 月底，公司已筛选51 类不同靶点，项目整体成功率约72%（重合成后获得功能性的分子的靶点占当期总筛选靶点的比例），平均周期缩短至3 个月以内，2023H1 达成了6 个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DELFor”系列。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50 个新颖的E3 泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2023 年6 月底，HG146、HG030、HG381 处临床I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司Vernalis 整合扰动利润等影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2023-2025 年公司收入4.10、5.31 和6.91 亿元（调整前4.10、5.31和6.91 亿元），同比增长24.37%、29.57%、30.12%，预计2023-2025 年归母净利润0.31、0.51 和0.85 亿元（调整前0.42、0.66 和1.05 亿元），同比增长21.98%、63.87%、67.80%。公司是全球领先的药物发现CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。