业绩回顾

    　　2022 年中报业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年半年报业绩：2022 年上半年，收入1.39 亿元，同比-10.01%；归母净利润-0.07 亿元，同比-134.17%；2022 年二季度，收入0.7 亿元，同比-22.03%，归母净利润3 万元，同比-99.80%。低于我们预期，主要因疫情期间客户实地考察受阻，导致新增客户减少，以及DEL 筛选服务处于升级转型期。

    　　发展趋势

    　　短期业绩受到疫情影响，业务处转型升级期。分板块看，DEL 库定制服务2,301 万元(-19.33% YoY)，DEL 筛选服务3,708 万元(-10.16%)。国内客户收入2,836 万元(+25.42% YoY)，占收入比例为20.44%。Vernalis 贡献收入4,804 万元，占收入比例为34.63%。公司正积极拓展服务板块种类，在2022 年6 月推出OpenDEL 3.0，其DEL 库和化合物数量进一步增加，库中化合物具有更好类药性，使用门槛更低，并配备更多筛选样品。同时，公司也新推出药物骨架和试剂合成、靶向RNA 的DEL 筛选等其他DEL 相关服务。DEL 技术优势持续强化，截止2022 年6 月底，公司的DEL 库分子数量已超过1.2 万亿，已筛选来自客户立项的51 类不同靶点类型。自主知识产权的主要新药研发项目约有20 项，其中4 个项目正在开展I 期临床。

    　　在核心技术平台及新药管线持续投入，技术平台持续完善。2022 年上半年研发投入合计为4,258 万元(+27.02% YoY)，占收入比例为30.69%(+8.94ppt YoY)，研发人员419 人(+40 YoY)。在DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD 四大核心技术形成的药物发现平台基础上，公司搭建了一站式从靶基因到新药临床试验申请阶段的药物优化体系。

    　　上半年毛利率37.15%，同比-15.05ppt。主要因为：1）新药定制开发项目尚处于早期研究阶段；2）受到项目不同执行阶段和不同开发难度波动影响；3）原材料单价上涨。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。维持跑赢行业平级，但考虑到国内政策导向逐步转向原研创新，药物发现资产价值提升，我们上调目标价18.1%至18.90 元(基于DCF 估值法)，较当前股价有10.1%上行空间。

    　　风险

    　　收购整合不及预期，药物研发风险，核心技术人员流失风险，汇率变动。