事件：2022 年08 月26 日，公司发布2022 年中报，上半年公司实现营业收入1.39亿元，同比下降10.00%；实现归母净利润-706 万元，同比下降134.17%；实现扣非归母净利润-1226 万元，同比下降204.56%。

    受疫情扰动、订单交付节奏、研发投入加大等影响，2022H1 业绩略有波动。分季度看，2022Q2 营收6625 万元（-22.03%），2022Q2 归母净利润3.0 万元（-99.80%），2022Q2 扣非净利润-187 万元（-121.07%）。我们预计主要系：①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，上半年交付较少；②国内疫情反复，出入境管控严格，延长了库定制服务续签的商定时间，导致业务订单及交付出现波动；③公司国内商业项目多为一站式新药定制服务，目前对应毛利相对较低；④蛋白降解等技术平台持续开拓，研发投入持续加大，2022H1 研发费用率持续提升所致。2022H1 年公司整体毛利率约37.15%（-15.05pp），我们预计主要系毛利率低的新药定制开发服务及Vernalis 收入占比不断扩大所致。2022H1 期间费用率约57.81%（+7.59pp），主要系研发投入持续加大，30.69%（+8.94pp）不断提升所致。

    多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：2022H1 收入1.39亿元（-10.0%）。2022H1 DEL 库小分子种类突破1.2 万亿，增加合成分子骨架的种类至超6000 种。截止2022H1，公司已筛选51 类不同靶点，项目整体成功率超80%，高于高通量筛选（HTS）的平均水平。2022H1 共计完成8 个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：

    涵盖PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2022H1，HG146、HG030、HG381 均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入4.00、5.19 和6.76 亿元，同比增长28.51%、29.75%、30.32%，考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大，可能导致费用率略有波动，我们预计2022-2024 年归母净利润0.81、1.03 和1.34 亿元，同比增长27.59%、27.88%、29.54%。公司是全球领先的药物发现CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。