事件：2020 年 11 月 30 日，成都先导官网公布与 Cedilla Therapeutics达成新药研发合作。公司成功应用其 DEL 技术研发出满足项目特定标准的化合物，Cedilla 已获得这些小分子化合物及其相关 IP 的排他性许可，以用于进一步开发和商业化。我们认为，随着项目的持续推进，除项目研发费用外，公司还有权取得里程碑款项和再许可收入，有望持续获得新的增量。

    　　依托领先的 DEL 药物发现平台，公司与北美蛋白降解疗法新锐成功联手。

    　　Cedilla 是美国一家专注蛋白降解疗法开发的生物科技公司，于 2018 年获 ThirdRock 5600 万美元的 A 轮融资，2020 年 10 月获礼来、Casdin Capital 等机构5760 万美元的 B 轮融资。近年来蛋白降解疗法研发如火如荼，Arvinas、KymeraTherapeutics、Nurix Therapeutics 及 C4 Therapeutics 更是先后登陆纳斯达克。但不同于传统利用人体蛋白降解机制（泛素化蛋白酶体途径）开发 PROTAC药物的思路，Cedilla 更加注重靶蛋白信号通路的上游，通过变构调节或干扰靶蛋白上游相关因子间接降解靶蛋白。凭借与公司先进的 DEL 药物筛选平台合作，我们预计 Cedilla 能够加快大部分高价值难成药靶点的新药研发进度。

    　　项目合作已初见成效，研发费用收入及后续里程碑有望加速业绩恢复。根据合作协议，公司成功筛选出部分小分子满足项目特定标准，Cedilla 已获得这些小分子化合物及其相关 IP 的排他性许可，以用于进一步开发和商业化。我们认为，随着项目的持续推进，除项目研发费用外，公司还有权取得里程碑款项和再许可收入，有望持续贡献新的增量，带来业绩弹性的持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计 2020-2022 年公司收入 2.58、3.99 和 5.80 亿元，同比增长-2.43%、54.86%、45.49%，归母净利润 0.68、1.04 和 1.85 亿元，同比增长-43.28%、52.73%、77.60%，对应 EPS 为 0.17、0.26、0.46元。公司以 DEL 技术为核心的 CRO 业务发展空间大、技术壁垒高、在手订单充足，为新药权益转让业务带来持续的现金流。拟收购 SBDD/FBDD 技术先进的 Vernalis，提供药物发现一站式服务，巩固药筛领先地位。新药权益转让实现“零的突破”，研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，2020 年前三季度业绩受新冠疫情影响较大，我们预计随着疫情逐步恢复，公司经营有望逐渐修复，盈利能力回归快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：Cedilla 新药项目失败的不确定风险、Vernalis 收购事项无法顺利完成及未来盈利的不确定性风险、新药项目对外转让的不确定性风险、业务单一的风险、“靶点排他机制”不利影响的风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险