事件。公司公告2021 年半年报。公司2021 年半年度实现营业收入2281.14万元，同比增长233.14%；归母净利润亏损9344.56 万元，扣非净利润亏损1.17 亿元。2021 年Q2 单季度实现营业收入1704.62 万元，同比增长189.24%；归母净利润亏损4862.67 万元，扣非净利润亏损6308.92 万元。

    观点：艾可宁国内快速放量，出海进程加速推进，在研品种看点多。

    1.艾可宁上半年实现快速放量。艾可宁在去年医保谈判纳入医保目录之后，在今年上半年实现快速放量。公司已覆盖全国27 个省及直辖市、108 个地级市和重点县的160 余家HIV 定点治疗医院，以及80 余家DTP 药房。由于医保落地需要一个逐步推进的过程，因此我们预计，下半年艾可宁的销售额有望进一步提升。

    2.艾可宁加速推进扬帆出海。艾可宁三期数据在IAS 大会发表，获得国际权威专家点评背书。公司已通过海外经销商在全球25 个国家开展了艾可宁的药品上市注册启动工作。今年3 月取得厄瓜多尔卫生部核准签发的《药品注册证书》。同时，公司已与俄罗斯大型医药公司R-Pharm 签署关于艾可宁在俄罗斯的注册、许可、供应和销售合作协议。扬帆出海进程加速推进中。

    3.在研品种看点多。

    1）长效、注射两药组合FB1002：

    维持治疗适应症，Ⅱ期临床试验在美国进入第二阶段的启动工作；

    多重耐药适应症，国际多中心Ⅱ期临床试验在中国及美国进入受试者筛选入组阶段；

    免疫治疗适应症，Ⅱ期临床试验在中国已进入受试者入组阶段。

    2）抗新冠病毒小分子在研新药FB2001：在美国开展I 期临床试验，4 月28 日，受试者已经入组，并完成第一剂量组给药，经独立数据安全委员会研究，第一剂量组安全性良好，公司将继续开展剂量递增研究。

    3）新型透皮镇痛贴片FB3001：在中国完成桥接I 期临床试验，正在推进下一阶段的研发相关工作。

    4.投资逻辑再梳理。1）艾滋病市场规模大，国内增速快，支付结构转变，未来自费及医保药物市场发展潜力大；2）艾可宁相对口服用药在用药频率、安全性、药物相互作用、耐药性等方面具有明显优势，且对住院、手术、重症病人等相对刚需；3）艾可宁目标患者约70 万人，空间大，股权激励制定高增长目标，艾可宁与中和抗体联用方案有望成为十亿美金级别重磅大品种；4）新冠治疗药物有望提供较大弹性。

    盈利预测与估值。艾可宁新进医保，有望实现快速放量，拉动公司收入体量快速上升。预计2021-2023 年收入分别为0.82 亿元、3.06 亿元、10.09 亿元，同比增长分别为75%、274%、230%；归母净利润分别为-2.99 亿元、-3.02 亿元、-0.14 亿元；EPS 分别为-0.83 元、-0.84 元、-0.04 元；PE 分别为-26x、-26x、-550x。维持“买入”评级。

    风险提示：艾可宁销售不及预测风险；新药研发失败风险。