十八载深耕抗艾药物 聚焦抗病毒领域。
前沿生物成立于 2013 年，是一家立足于长效多肽、透皮贴片两大技术平台的创新型生物医药企业。公司专注抗艾药物研发 18 年。公司的主要产品艾可宁，是公司自主研发的国家一类新药，中国首个治疗艾滋病的原创新药、全球首个长效 HIV 融合抑制剂。公司还拥有多个处于临床试验阶段的在研药物，聚焦全球抗 HIV 病毒治疗市场的艾可宁+3BNC117 联合疗法、专注治疗肌肉骨骼关节疼痛的 AB001 以及抗病毒小分子候选新药 FB2001。
艾可宁以 HIV 耐药患者为主要目标人群，应用场景丰富。
在 HIV 治疗中，抗“耐药”是未被满足的重大临床需求之一。艾可宁作为前沿生物自主研发的国家一类新药，对主要流行 HIV 病毒包括耐药病毒都有效。对于经其它多种抗逆转录病毒药物治疗仍有 HIV-1 病毒复制的 HIV-1 感染患者（耐药患者）、肝肾功能异常患者及住院及重症患者（包括 HIV 合并机会性感染、外科患者等），艾可宁提供了新的用药选择。国外已上市以及在研抗 HIV 新药进展显示，长效注射剂或是发展趋势之一。在国外巨头加速布局中国市场的关键时期，艾可宁已进入医保具有先发优势。中国抗 HIV 病毒药物市场规模较小，目前在 15-20亿元左右，但随着患者基数增加、诊断率和治疗率提高、医保支付能力提升及自费人群的逐渐增加，将共同推动我国抗 HIV 用药市场规模的快速提升，预计到 2027 年，我国抗 HIV 药物市场规模将超过 110 亿元。
2023 年，全球抗 HIV 病毒市场预计将达到 467.5 亿美元。艾可宁已战略布局国际市场。
股权激励计划彰显公司发展愿景。
公司发布股权激励调动员工积极性、健全公司长效激励机制。股权激励计划实施考核管理办法要求公司 2021 年营业收入不低于 8,000 万元，2022 年营业收入不低于 3 亿元，2023 年营业收入不低于 10 亿元。
公司在研抗新冠病毒新药 FB2001 已进入 I 期临床。
2020 年公司年报披露了在研产品抗病毒小分子候选新药 FB2001 的进展。2020 年 1 月 29 日和 2020 年 5 月 25 日，公司与上海药物研究所就抗病毒新药 FB2001 项目（DC 系列候选药物）分别签署《技术开发合同》
以及补充协议，公司独家取得 FB2001 项目在全球范围内的临床开发、生产、制造及商业化权利。公司与包括上海药物研究所在内的科研团队合力积极推进该项目的研发工作。2020 年期间，FB2001 完成临床前药理、毒理和 CMC 研究，已完成在美国 FDA 的 IND 申报工作。
Clinicaltrails.gov 数据现实，公司已实现 I 期临床受试者入组。
业绩预测、估值及投资建议
1、预计中短期艾可宁仍为公司主要销售产品。艾可宁 2021 年 3 月进入医保是公司经营上的重大变化。该产品终端零售价格由 992 元（160mg/支）降为 532 元（160mg/支），降价幅度为 46.37%。进入医保后，公司产品出厂价也有相应下降。由于已经经历过医保谈判且降幅较大，同时公司产品为创新药，我们合理假设 2021~2023 年，艾可宁出厂价维持稳定。
2、艾可宁在国内抗艾创新药产品中为独家剂型，缺少可供销售预测参考的参考系，我们主要通过行业数据做前瞻判断。公司艾可宁 2019 年销售量增速为 959.7%，2020 年销售量增速为 167.5%，虽然高增长的背景是产品销售量基数低，但是综合考虑 2021 年艾可宁降价进入医保的重大变化；以及艾可宁在部分治疗场景的应用优势（住院及重症患者、肝肾功能异常、耐药患者等），我们预计 2021 年~2023 年产品将进入放量期，依然有望维持高增长。我们认为公司股权激励隐含的销售指引有望实现。
这意味着 2020~2022 年公司订单数量增速分别为 168%、260%、230%。产品销售量有望在 2023 年达到约 223 万支。2023 年，折合患者（全年使用艾可宁）数有望达到 2.14 万人。中国疾控中心数据显示，截至 2018 年末，中国 HIV 病毒携带人数约 125 万人，考虑到 HIV 治疗定点医院、定点防治的特点，产品进入医保助力公司医院拓展的大背景下，公司销售预期有望实现。
3、前沿生物为未盈利创新药企业，即使 2023 年公司收入达到 10 亿级别，考虑到公司需要推进海外临床试验以及其他研发投入，预计仅能实现盈亏平衡，所以我们未考虑盈利指标、选取行业创新药公司 PS 估值作为主要估值参考。目前行业龙头恒瑞医药 PS 约 15.56 倍，行业可比公司平均 PS 为 28.71 倍。前沿生物目前市值为 71.2 亿元，对应 2021~2023年 PS 分别为：84X、23X、7.1X。以长期视角来看，公司估值仍有较大提升空间。近期公司市场关注度显著提升，预计主要受新冠在研产品进入 I期临床以及 I 期临床受试者入组的影响。公司基本盘仍在 HIV 治疗领域，新冠在研产品的推进彰显了公司的研发能力以及行业内的影响力，综合考虑公司在抗病毒领域内的优势，我们战略性给予公司“买入（首次）”评级。
风险提示
新药研发风险，市场竞争风险，股价短期波动风险。