事件：公司公布2020 年业绩预告，预计2020 年度实现营业收入约4300 万元到5100 万元，同比增长106%到144%。研发投入同比增长52%-63.9%。预计2020 年度归属于上市公司股东的净利润约-2.2 亿元到-2.4 亿元，增加亏损约2755 万元到4755 万元。

    营收增长分析：三四季度收入提升明显。2020 年上半年，受疫情影响，艾滋病定点专科医院临时改建为新型冠状病毒肺炎定点收治医院，艾滋病住院及临床重症患者的治疗受到极大限制。疫情缓解后，艾滋病定点专科医院对于患者的收治得到恢复，艾博韦泰在疫情影响下，预计三、四季度实现了约3400 万元-4400 万元收入，说明了医生及患者对于艾博韦泰的认可程度得到提升。

    艾博韦泰进入医保将有望助力提高患者用药渗透率。2020 年医保谈判，艾博韦泰成功通过谈判进入医保，支付标准为532 元（160mg/支），降价幅度为46%，低于50.6%的平均降幅。艾博韦泰是国内第一个治疗艾滋病的原创新药，也是中国市场唯一获批上市的抗HIV 病毒长效注射药。其目标推广人群为耐药患者、肝肾功能异常患者、住院及重症患者，不同患者人群的基础疗程用药为2~12 个月不等。随着艾博韦泰在2021 年3 月正式进入医保支付体系，将有望在自费药物市场和医保药物市场同步销售。我国确诊的艾滋病患者在100 万人左右，具有较大的应用空间，本次艾博韦泰进入医保及降价后，用药渗透率有望得到提升。伴随着HIV 患者的差异化用药需求提升、支付能力增强，我国医保扩容等因素，预计未来中国抗HIV 药物市场规模将保持较快速度增长。

    持续投入研发，艾博韦泰+3BNC117 联合疗法探索AIDS 功能性治愈。公司预计2020 年投入研发费用约1.3-1.4 亿元，同比增长52%-63.9%。公司在研管线艾博韦泰+3BNC11 联合疗法引进目前国际上疗效最好、临床进展最快的广谱中和抗体之一3BNC117，定位全球抗HIV 病毒市场，其中联合疗法维持治疗适应症已处于美国II 期临床阶段。未来有望替代口服药物，探索AIDS 功能性治愈，为公司中长期业绩贡献较大弹性空间。

    盈利预测。我们预计2020-2022 年收入分别为5061 万元、1.1 亿元、2.1 亿元，同比分别增长143%、108%、104%，由于公司研发支出超过之前预期，所以略下调公司2021 年净利润，预计归母净利润分别为-2.2 亿元（之前预期为-1.6 亿元）、-1.4 亿元和-1.0 亿元，EPS 分别为-0.61 元、-0.40 元、-0.27 元。

    风险提示：艾博韦泰市场推广不及预期；研发进展不及预期。