3Q24 公司实现营收8.84 亿元（yoy：+12.34%，qoq：+7.20%），归母净利润-1.48 亿元（亏幅同比扩大0.57 亿元，环比扩大0.08 亿元），扣非归母净利润-1.75 亿元（亏幅同比扩大0.62 亿元，环比扩大0.32 亿元）。公司单季度营收创历史新高，同环比提升主因芯片产品销量大幅增加。但由于毛利率较高的芯片定制服务及IP 授权业务收入确认较少，3Q24 综合毛利率环比下滑2.81pct 至21.94%，我们预计芯片产品毛利率基本保持稳定。此外，因第三季度研发费用有所增长，公司3Q24 亏幅增加。我们预计四季度泛AIOT 行业需求仍有望延续当前景气，且智能手机SoC 迭代顺利推进，公司或将迎来非线性增长拐点。目标价65 元，维持“买入”评级。

    　　3Q24 回顾：AIOT 需求回暖，首款4G 智能手机SoC 销量爬升分业务来看，下半年公司在蜂窝物联网市场继续扩大销售规模，提升市场份额，蜂窝基带/非蜂窝基带芯片销售数量预计继续保持环比增长。智能手机领域，首款4G 手机芯片已经在拉丁美洲市场成功出货，根据公司公告，目前已有至少5 款智能手机采用了该款芯片，智能手表、智能平板、儿童学习机等智能终端市场同步推进搭载，公司预计该芯片总出货量年底前将达到百万级别。公司在销售及管理费用上基本保持稳定，3Q24 研发费用受股份支付费用及流片费用增加， 叠加下半年应届生入职影响， 同环比提升19.86%/11.16%，研发费用率环比提升1.25pct 至35%。存货方面，截止3Q24末公司存货12.91 亿元，较上季度末提升0.02 亿元，存货周转天数192 天。

    　　2025 展望：8 核4G 智能手机平台即将推出，第二增长曲线逐步明朗公司围绕泛AIOT 以及智能手机市场布局，产品矩阵逐步完善，我们预计25/26 年营收有望保持较快增长：1）8 核4G 智能手机SoC 项目正有序推进，预计年底前将完成客户导入，为明年的量产和市场推广奠定基础。公司5G 智能手机SoC 产品正在研发当中，未来有望接力4G 产品。2）上半年公司推出首款5G Redcap 芯片，成功通过中国移动 5G RedCap 芯片认证测试并入库，目前已经与首批客户开展合作，我们预计有望逐步贡献营收。

    　　3）公司Cat.1 和Cat.4 产品保持市场竞争优势，除传统宽带MBB、智能支付、共享经济等场景外，加快向工业物联网以及汽车领域拓展。

    　　投资建议：目标价65 元，维持“买入”评级

    　　我们维持公司24/25/26 年营收盈利预测35.04/45.30/65.12 亿元，考虑物联网产品竞争压力及产品结构变化略下调未来毛利率。考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，且智能手机SoC 已量产出货，给予6 倍 25PS（可比公司一致预期中位数6x 25PS），目标价65 元，“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。