2Q24：AIoT 需求回暖，4G 智能手机SoC 开始批量出货

    2Q24 公司实现营收8.25 亿元（yoy：+27.21%，qoq：-0.61%），归母净亏损1.39 亿元（亏幅同比缩窄 0.01 亿元，环比扩大0.14 亿元），扣非归母净亏损1.43 亿元（亏幅同比缩窄0.49 亿元，环比缩窄0.15 亿元）。上半年AIoT 市场需求开始回暖，公司在智能可穿戴、智能手机、汽车等领域实现重要突破，二季度营收环比略降预计主要受芯片定制及IP 授权业务收入确认影响，我们预计蜂窝基带芯片营收仍实现环比增长。但由于资产减值损失增加以及其他收益较少，导致2Q24 亏损幅度环比扩大。我们维持24/25/26年营收预测35.04/45.30/65.12 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，24 年智能手机SoC 正式实现量产出货，给予7.5 倍24PS（可比公司一致预期7x 24PS），目标价62.7 元，维持“买入”评级。

    　　1H24 回顾：4G 智能手机SoC 实现客户突破，毛利率基本企稳1H24 公司芯片产品销售/芯片定制/半导体IP 授权业务分别实现营收13.49/2.34/0.54 亿元（yoy：+47.59%/98.31%/125%）。从销量来看，上半年蜂窝基带主芯片及非蜂窝物联网芯片销量同比分别增长超过80%/超过70%，主要得益于公司智能可穿戴方案在欧洲、拉美、东南亚等市场取得顺利突破，MBB 等市场需求也出现回暖。此外，公司首款智能手机芯片ASR8601 携手Logicmobility L65A 手机登陆拉丁美洲市场，销量逐步爬坡。

    　　毛利率方面，1H24 毛利率24.27%（yoy：-0.35pct），其中芯片产品毛利率19.11%，已基本企稳。费用方面，1H24 研发费用5.95 亿元（yoy：+0.31%），下半年考虑应届生入职以及流d 片费用增加，研发费用或比上半年有增长。

    　　2H24 展望：小旺季即将来临，关注8 核智能手机SoC 项目导入进展伴随AIoT 需求回暖以及公司产品矩阵完善后不断突破新的细分市场（如成人手表、智能手机、平板/学习机等），我们预计24 年下半年营收有望超过上半年水平。长期来看，公司将重点投入智能手机市场，加速产品迭代，下一代8 核4G 智能手机芯片已在二季度末工程流片，明年有望为公司带来增量贡献；5G 智能手机SOC 芯片项目也正在开发过程中。另外，目前公司蜂窝基带芯片收入主要来源于4G 产品，公司首款5G RedCap 芯片已与首批客户开展合作，预计下半年正式量产，未来有望受益于物联网5G 升级。

    　　投资建议：目标价62.7 元，维持“买入”评级我们预计公司24/25/26 年营收分别为35.04/45.30/65.12 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，且智能手机SoC 已量产出货，给予7.5 倍24PS（可比公司一致预期7x 24PS），目标价62.7 元，“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。