1Q24：丰富产品矩阵市场拓展成效显著，营收超预期

    1Q24 公司实现营收8.30 亿元（yoy：+103.34%，qoq：+9.83%），超我们此前预期的6.8 亿元，归母净利润亏损1.25 亿元（yoy：+35.99%，qoq：

    　　-57.60%），扣非归母净利润亏损1.58 亿元（yoy：+31.30%，qoq：-27.71%）。

    　　一季度为传统淡季，但受益于公司积极推进产品升级迭代，巩固蜂窝物联网市场竞争优势，并针对可穿戴、智能终端等细分市场需求不断推出差异化新品，丰富的产品序列助力市场扩展取得显著成效，推动1Q24 营收实现同环比增长，并创下历史新高。2024 年公司智能手机SoC 将开始批量出货，我们预计公司24/25/26 年营收分别为35.04/45.30/65.12 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，并持续开拓新市场打开成长空间，给予7.48倍24PS（可比公司一致预期7.3x 24PS），目标价62.7 元，“买入”。

    　　1Q24 回顾：营收创历史新高，毛利率环比改善虽然Cat.1 等市场竞争仍较激烈，但公司通过持续新品迭代丰富，在蜂窝物联网领域保持较高市场份额，同时在可穿戴、功能手机、车联网、MBB 等新市场加速突破，1Q24 营收创下历史新高。盈利能力方面，1Q24 公司毛利率为23.79%（yoy：-0.75pct，qoq：+0.2pct），环比改善预计主要受益产品结构/成本优化。费用端来看，由于股份支付费用增加，1Q24 公司三费合计同环比+6.11/21.03%至3.58 亿，其中研发费用3.16 亿元（yoy：+7.1%，qoq：+19.7%），导致亏损幅度环比略有扩大。截至1Q24 末公司存货环比下降1.15 亿元至13.65 亿元，预计后续资产减值压力将持续下降。

    　　2024 年展望：4G 智能手机SoC 开始供货，关注客户项目起量及反馈23 年公司投入研发项目20 项，完成涵盖4G 智能手机基带芯片、5G RedCap蜂窝物联网芯片、新一代WiFi6 芯片等在内30 个项目流片，部分产品将在2024 年带来收入贡献：1）智能手机、智能手表等多款产品在客户端完成产品立项，产品研发进展顺利，数款客户产品已经达到友好用户日常使用水平，其中智能手机芯片产品已开始供货客户，并且公司预计8 核手机芯片产品将于4Q24 工程流片；2）首款5G eMBB 芯片正积极推进量产，首款5G Redcap芯片下半年有望逐步上量；3）积极拓展海外市场，2023 年ASR1606N 产品已通过北美主流运营商T-Mobile 及AT&T 认证，功能机产品亦进入印度最大运营商Reliance Jio 等供应链，24 年营收贡献将进一步提升。

    　　投资建议：目标价62.7 元，维持“买入”评级我们预计公司24/25/26 年营收分别为35.04/45.30/65.12 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，持续开拓新市场打开成长空间，给予7.48倍24PS（可比公司一致预期7.3x 24PS），目标价62.7 元，“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。