3Q23：单季度营收创历史新高，亏损幅度环比收窄公司3Q23 实现营收7.87 亿元（yoy：+56.57%，qoq：+21.39%），基本符合我们此前预期（7.45 亿元）；归母净亏损0.9 亿元（环比减亏4990 万元）。

    　　3Q23 芯片产品销量大幅增长，营收同比显著提升，单季度营收创历史新高。

    　　由于cat1 市场竞争仍较为激烈，3Q23 毛利率同比下降13.07pct，但公司通过产品迭代，毛利率环比已基本稳定，亏损幅度环比收窄。公司在蜂窝物联网市场份额持续提升，新品在可穿戴领域取得积极进展，且功能手机需求恢复好于预期，上调23/24/25 年营收预测至27.32/38.75/51.87 亿元（原值：26.04/35.06/48.94 亿元），考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给10倍24PS（可比公司一致预期7x 24PS），目标价92.7 元，“买入”评级。

    　　3Q23 回顾：蜂窝物联网市场份额进一步提升，可穿戴芯片快速放量3Q23 公司营收环比增长21.39%至7.87 亿元，在蜂窝物联网领域，公司CAT1 份额持续提升，CAT4 芯片销量实现快速增长。此外，公司可穿戴芯片在手表市场已取得突破并实现快速放量，功能手机市场需求也开始复苏。

    　　尽管市场竞争对公司产品价格产生压力，但公司通过迭代产品稳定盈利，3Q23 毛利率24.72%（yoy：-13.07pct，qoq：-0.05pct），未来有望稳步回升。3Q23 研发费用2.56 亿元（yoy：-2.86%，qoq：-13.24%），研发费用率32.81%（yoy：-20.07pct，qoq：-13.10pct）。截至三季度末公司存货14.01亿元，环比增加1.1 亿元，存货周转天数252 天，较二季度末减少29 天。

    　　2024 展望：4G 智能手机SoC 量产，股权激励增强团队凝聚力2Q23 公司营收已触底回升， 今年以来公司在蜂窝物联网市场（ 含cat1/cat4/5G 等）份额持续提升，2024 年营收有望进一步增长。公司目前已从物联网领域拓展至更广泛的消费电子市场，在功能手机以及可穿戴领域出货量均快速提升。展望明年，公司4G 智能手机芯片在今年二季度已完成主要指标测试及形成客户端Demo 工程样机，预计明年上半年开始量产，新一代4G 智能手机SoC 的迭代正在积极推进当中。此外，公司发布上市后首期限制性股票激励计划，激励范围较广（含研发总监及其余1021 位非高管人员），解锁条件以2022 年营收为基数，24-26 年营收增长率分别不低于35%/60%/90%，对应24-26 年营收分别不低于28.89/34.24/40.66 亿元，主要目的为绑定核心骨干，增强团队凝聚力。

    　　投资建议：目标价92.7 元，维持“买入”评级我们上调23-25 年公司营收预测至27.32/38.75/51.87 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性，给予10 倍24PS（可比公司一致预期7x 24PS），目标价92.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。