事件：公司发布2023年中报，上半年收入先抑后扬。

    2023 上半年公司实现营收10.6 亿元，同比下降2.2%。实现归母净利润-3.4 亿元，同比下降281.3%；扣非后为-4.2 亿元，同比下降218.7%。

    上半年亏损增加主要由于市场竞争因素导致蜂窝通信芯片毛利率下降同时公司加大研发投入，研发费用率同比增长12pct。从Q2 单季度看，公司实现营收6.5 亿，归母净利润-1.4 亿，同比分别增长24.1%、-151.2%，环比分别大幅增长58.9%、28.6%，经营表现边际向好。

    可穿戴等智能终端类客户库存已回归合理水平，物联网模组需求也将复苏。

    上半年公司芯片产品销售实现营收9.1 亿，同比下降10.8%，其中蜂窝基带芯片收入8.5 亿，同比下降10.8%，非蜂窝芯片收入0.6 亿，同比下降3.2%。但从Q2 单季度来看，公司收入创历史同期新高，其中蜂窝基带芯片销售环比增长39.3%，非蜂窝芯片环比增长12.5%。我们认为物联网芯片持续了一年多的被动去库存阶段已接近尾声，以可穿戴设备等智能终端率先开启补库存动作。Canalys 和counterpoint 的调研数据显示，23Q2 全球和中国可穿戴设备的出货量结束了两个季度的同比下滑，分别实现6%和5%的出货量增长，低基数效应下，下半年增长将持续。而物联网蜂窝模组方面，counterpoint 报告显示23Q1 全球出货量同比基本持平，主要由于企业和工业支出放缓，而公共事业、移动支付、CPE 的出货增长依然保持强劲。从移远通信的半年报存货结构来看，23Q2/22Q4/22Q2 原材料与库存商品的价值比分别为3.9、3.7、2.7，反映公司已进入主动备货阶段。

    芯片定制和IP 授权收入继续大幅增长，有利于维持综合毛利率的稳定。

    上半年公司芯片定制业务实现营收1.2 亿元，同比增长111.4%。公司芯片定制业务主要客户包括著名人工智能企业、互联网企业、大数据企业、工业控制类企业等，国内大模型创业公司的爆发给AI 芯片定制业务带来爆发式增长机会，此前海外博通为谷歌、AICHIP 为亚马逊定制AI 芯片已有成功案例。上半年由于部分芯片定制业务结束时间点导致收入确认增加，截至630 公司在手订单稳定，为下半年收入奠定基础。IP授权方面，上半年实现收入2381 万元，同比增长390.7%，公司拥有高性能图像处理IP、动态可重构神经网络处理器NPU IP、高性能ISPIP、高速SERDES IP 等高价值IP，可用于智能手机、物联网、边缘计算等芯片设计。2022 年，公司芯片定制业务和IP 授权业务毛利率分别为47.5%、98.4%，全年收入增长展望乐观有助于平衡蜂窝基带芯片毛利率下滑影响。

    4G 手机SOC 仍具有可观市场，公司有望在明年取得量产出货突破。

    公司4G 智能手机芯片进展顺利，Q1 完成量产流片，Q2 完成了主要指标测试及形成客户端Demo 工程样机，测试结果符合预期。公司下半年将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计，预计明年上半年量产。根据Omdia 统计，2022 年全球智能手机出货量12.1 亿部，5G 智能手机出货5.95 亿部，4G 智能手机仍有51%的市占率。4G智能手机主要定位于200 美元以下的低端机型，在广阔发展中国家以及部分品牌的下沉渠道定位里仍具有广阔市场空间。根据Counterpoint，2023Q2，全球智能手机SOC/AP 芯片出货量中，紫光展锐环比增长最快，全球市占率达到15%。我们保守估计2025 年全球4G 手机市占率30%，公司可达市场规模仍有3.6 亿片SoC，公司对标紫光展锐有望逐步取得市场份额。长期来看，公司已具备量产5G SoC 所需的全部能力，也将从低端手机市场逐步切入，提升芯片ASP。

    投资建议

    短期来看，蜂窝物联网模组出货有望逐渐复苏，公司芯片定制和IP 授权业务增长较快；中期角度，我们看好公司5G 蜂窝基带芯片国产替代；长期来看，手机SoC 量产将为公司打开巨大的市场空间。考虑到物联网复苏和手机SOC 量产仍需时间以及市场竞争压力，我们预测公司2023-2025 归母净利润分别为-3.4/-0.4/1.0 亿元，前值分别为-1.0、0.9、2.2 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示

    Cat1 市场复苏不及预期，4G Cat4+市场拓展不及预期，5G 物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC 量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期，智能手机SoC 毛利率低于预期。