事件：公司发布2022年年报&2023年一季报。

    　　2022 年公司实现营收21.4 亿元，同比略增0.15%；实现归母净利润-2.5亿元，同比增长57.3%，扣非归母净利润-3.7 亿元，同比增长34.3%；在物联网芯片市场去库存背景下，公司收入基本持平，但毛利率提升费用率下降实现大幅扭亏。

    　　2023 年一季度公司实现营收4.1 亿元，同比下降26.8%；实现归母净利润-2.0 亿元，同比下降506.1%，扣非后归母净利润-2.3 亿元，同比下降498.9%。环比来看，23Q1 收入环比下降26.8%，去库存压力持续，短期业绩承压。

    　　受到下游去库存影响，2022 年芯片产品收入下滑，2023 下半年需求或逐步复苏。

    　　根据counterpoint 报告统计，全球蜂窝模组出货量在22Q2 同比增长20%后，22Q3 出货量同比仅微增2%（主要受到中国市场出货量下滑8%影响），全年实现14%增长，较2021 年59%增速大幅下降。从下游主流模组厂商库存水位来看保持在历史较高水平，移远通信20Q4/21Q4/22Q4 存货中库存商品与原材料比值分别为45%/24%/27%。翱捷科技2022 年芯片出货量同比下降13.7%，蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片收入分别同比下降6.7%、24.5%。从市场份额来看，公司保持了在cat1 市场的领导地位，并逐步在cat4 和cat7市场取得更大突破。根据counterpoint 统计，公司2022 在全球蜂窝物联网芯片组出货量占比9.4%，较21Q4、21Q2 分别-1pct、+2.4pct。

    　　在国内消费快速复苏、工业互联网建设以及各行业数字化转型加速背景下，2023 国内物联网市场增长有望恢复，counterpoint 预计2023 年全球蜂窝模组出货量将同比增长19%。

    　　芯片定制和IP 授权收入大幅增长，受益于AI 大模型市场爆发。

    　　2022 年公司芯片定制和IP 授权业务分别实现营收2.3 亿、1.1 亿元，分别同比增长79%、75%。公司为多家不同领域头部企业提供芯片定制业务，并成功帮助芯片定制客户导入大规模量产，其主要客户包括客户S、登临科技、大普微、芯英科技等。2022 年底chatGPT 发布引爆大模型训练和推理需求，主流AI 芯片创业公司和互联网公司纷纷投入AI专用芯片自研以期待替换昂贵的英伟达GPU。公司自研的NPU 引擎支持多种神经网络，具备2.5Tops 算力2Tops 神经网络运算性能，同时公司具备研发设计AI 大芯片能力，并得到知名客户量产验证，未来芯片定制业务或继续保持高速增长。IP 授权方面公司自研的高性能图像处理IP 授权已覆盖国内三大知名手机厂商以及其他行业知名系统厂商，并首次开拓高端显示处理器授权领域。芯片定制和IP 授权业务可以复用公　　司的IP 资源，提升研发成果转化能力，该业务毛利率较高对公司盈利能力有积极带动作用。

    　　短期看好5G 物联网起量，长期期待手机市场取得突破。

    　　我们认为2019-2021 国内快速爆发的cat1 市场为公司发展第一阶段主要驱动，受益于轻量化数传和智能模组场景持续放量（移动支付、共享出行、可穿戴、资产管理、智能停车等）以及2G/3G 存量市场的替代升级，cat1 市场未来或保持15%左右的市场规模平均增速，目前竞争格局已形成展锐、翱捷两超加多强的态势。在Cat4 higher 市场，由于5G 的逐步替代和ASP 下降，市场或呈缓慢下降态势，公司凭借高性价比有望取得更多国产替代机会。5G 市场或成为公司未来5 年主要增长驱动，根据counterpoint，22Q3 全球5G 模组出货量占比仅2.6%，但占据了24.2%的收入，目前5G 芯片组国内仅展锐、海思，公司已发布5G 物联网量产版芯片组，并导入移远等主流模组厂商，将通过细分场景的SKU 丰富优化逐步扩大出货量。在手机SOC 方面，公司4G 智能手机SoC 量产版已于23Q1 成功流片，各项指标符合预期。2023 公司将持续投入优化功耗、APP 应用处理、图形图像处理等性能指标，逐步完成海内外运营商认证测试，加速手机SOC 商业化。此外公司正在研发基于FinFET 先进工艺的芯片研发设计平台，建成后可实现6nm 制程流片，助力公司拓展高端手机芯片市场。

    　　产品持续研发迭代助力维持毛利率稳定，积极拓展车载和海外市场。

    　　2022 年公司蜂窝芯片车联网应用开拓前装和后装市场，成功进入移远、有方、高新兴等车联网模组供应链，公司芯片已实现在长安LUMIN、金康新能源、奇瑞捷途、陕汽商用、东风商用等众多车型量产。汽车市场在全球蜂窝模组出货量中位列第四，门槛高、单价高，有助于公司优化产品结构，保持毛利率稳定。此外公司积极拓展海外市场，采用公司4G 芯片的Telit&Thales 模组已通过TMobile 认证，多款搭载公司芯片的模组通过近30 个国家的运营商认证，为公司打开更广阔的海外市场奠定基础。

    　　投资建议

    　　物联网芯片市场虽短期承压，公司保持战略定力，积极研发新品并拓展5G IoT、4G 手机SoC 等市场，我们看好公司长期发展空间。考虑到Cat1 市场恢复节奏以及部分产品战略降价策略，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为-1.01 亿（前值-1.05）、0.85 亿（前值1.33）、2.20 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　Cat1 市场恢复不及预期，4G Cat4+市场拓展不及预期，5G 物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC 量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期。