事件：公司发布 2022年业绩预告，同比大幅减亏。

    公司预计2022 年实现营收21.39 亿元左右，同比增加0.09%，由于疫情、宏观经济叠加半导体产业链去库存等因素，公司2022 年营收未能保持以往高速增长态势。公司预计2022 年实现归母净利-2.56 亿元左右，较上年收窄56.62%，其中一部分由于新一代芯片产品结构占比逐步提升以及芯片定制和IP 授权业务增幅较大拉动整体毛利率增加，另一部分由于投资收益大幅增加，公司预计2022 年实现扣非净利润-3.69亿元左右，较上年亏损收窄35.01%。

    4G 产品在全球蜂窝模组市场占据主流地位，公司Cat1 产品竞争力领先，下游需求有望逐步复苏。

    根据counterpoint 22Q3 全球蜂窝物联网报告，4G 蜂窝模组产品（包括Cat1、Cat bis、Cat4、其他）在全球蜂窝模组市场营收占比为59.4%，出货量占比为53.2%；其中Cat1+Cat1 bis 营收占比为17.6%位列第四，出货量占比为28.2%位列第一。Cat1 模组使用场景主要为Pos 机、资产追踪、智能表计、儿童手表、车载终端、电动两轮车等，2022 年由于疫情影响国内零售、出行等行业需求受到抑制，同时由于此前芯片产能紧张芯片厂商大多积累了库存，Cat1 市场出货量增速显著下降。中国电信《2022 中低速 LTE Cat1 行业发展白皮书》预测Cat1 模组2021-2024 出货量分别为1.1 亿、1 亿、1.5 亿以及2 亿个。2023 国内消费和出行全面复苏预期下市场有望显著回暖，国内模组龙头移远通信2022 年业绩预告也显示Q4 收入预计将环比增长17.8%。公司营收占比最大的产品分别为Cat1、Cat4 以及Cat7 等，22Q4 收入预计环比增长10.5%，复苏态势有望持续。

    产品结构不断创新迭代，5G 蜂窝物联产品有望成为新增长点。

    公司不断扩充蜂窝物联芯片产品系列，向智能化、高算力、低功耗发展，Cat1 芯片已形成ASR1601、ASR1603、ASR1606、ASR3601、ASR3603五个产品系列。去年新推出的ASR1606 为新一代Cat1 bis 芯片，采用单芯片SoC 方案，较前一代产品更小、性能更强大，成为快速发展的Cat1 bis 市场国内最主流的方案之一，已应用在移远通信、广和通、芯讯通、移柯通信、爱联科技、中移物联、九联科技、富士康等主流模组厂商。

    5G 是蜂窝物联网市场增长最快的产品之一，22Q3 在全球营收比例已达24.2%并仍有扩大之势，我们测算到2025 年全球5G 蜂窝物联网芯片市场规模将达到141 亿元，因此为兵家必争之地。目前国际主流的5G蜂窝物联网芯片组平台只有高通、联发科、紫光展锐三家（5 家具有能力），技术难度高，生态壁垒强。公司5G 蜂窝物联网芯片已量产，并应用在主流模组厂商中，下半年有望显著上量，成为新增长点。此外，国内5G Redcap 有望年内完成各平台互操作验证，公司已完成R17Redcap 关键技术验证，成为全球最早拿到入场券的品牌之一，奠定5G后时代中低速物联市场竞争力。

    非蜂窝产品方面，公司拥有WiFi MCU、Lora、GNSS、低功耗蓝牙等芯片，能够满足客户不同场景需求，不仅可以充分复用平台IP，长期来看将打开更大市场空间。公司WiFi 产品已批量出货美的等白电厂商，并可以借力Matter 发展打开照明、智能家居等客户。

    基础研发平台已搭建完毕，费用率有望持续下降。

    公司已完成2G 至5G 多模通信协议栈、ADC/DAC、射频等核心IP 积累并具备ISP、LPDDR、USB Phy、PCIe Phy、BLE、WiFi、NPU 等大型SoC 所需的全部自研能力，未来研发人员增速有望显著放缓，新增主要为客户支持类。2022 年三季报公司研发费用为7.42 亿元，同比仅增加1.8%，同时近三年人均创收实现快速增加。

    投资建议

    公司产品组合覆盖主流蜂窝物联市场，Cat1 市场有望逐渐复苏，5G 或成为新增长点，我们看好公司长期发展，根据业绩预告，调整2022-2024盈利预测为-2.56、-1.05、1.33 亿元（前值为-2.24、-1.02、0.42），维持“增持”评级。

    风险提示

    Cat1 市场复苏不及预期，4G Cat4+市场拓展不及预期，5G 物联网芯片量产出货不及预期，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。