22 年下游终端需求疲软，公司营收增长受阻

    　　翱捷科技预计2022 年实现营收21.39 亿元（yoy：+0.09%），归母净利润-2.56亿元（亏损同比缩窄3.33 亿元），扣非净利润-3.69 亿元（亏损同比缩窄1.99亿元）。其中，4Q22 营收5.56 亿元（yoy：-21.06%，qoq：+10.58%），扣非归母净利润-1.04 亿元（亏损环比缩窄0.29 亿元）。由于下游终端市场需求疲软及去库存压力，公司全年营收增长同比大幅降速，但得益于毛利率的持续改善及良好的费用管控，亏损敞口大幅收窄。我们暂时维持2023/24年营收预测28.12/36.62 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性及长期智能手机SoC 布局，给予12x 23PS（可比公司Wind 一致预期8x 23PS），维持目标价80.7 元，“买入”评级。

    　　4Q22 回顾：物联网需求有所回暖，营收环比改善2022 年下游终端需求降温，公司蜂窝基带芯片收入仍保持同比增长，主要受益于在Cat.1 及 Cat.4 市场份额提升。在非蜂窝芯片领域，公司WiFi及WiFi/BLE combo 芯片营收受智能家电市场下行周期影响预计同比出现下滑。综合来看，公司2022 年收入同比仅增长0.09%。单季度而言，4Q22物联网需求有所回暖，叠加年底旺季，公司营收环比增长10.58%至5.56亿元，单季研发投入基本保持稳定（约2.65 亿元），使得亏损敞口进一步收窄，整体经营情况较三季度出现边际改善。此外，得益于新一代芯片产品在芯片业务结构中逐步提升，以及芯片定制、IP 授权业务收入增幅较大，2022年公司综合毛利率同比有所提升。

    　　23 年展望：下游需求复苏，4G 智能手机SoC 进入配合客户调试阶段目前公司经销商库存水位较低，随着消费电子及物联网市场需求逐步复苏，我们预计23 年公司营收有望恢复同比两位数增长，除行业因素外，主要得益于：1）4G 物联网芯片持续迭代推动市场份额提升；2）新一代可穿戴芯片导入新客户（智能手表等）。长期来看，目前公司模组产品在陕汽商用车、东风小康乘用及商用车等均已有应用，未来将会进一步丰富中控等促进汽车智能化的芯片布局。同时，公司4G 智能手机芯片完成量产版流片后将陆续开始配合客户进行调试，2024 年有望产生营收贡献。

    　　投资建议：目标价80.7 元，维持“买入”评级长期来看公司将持续受益于物联网行业的快速增长以及自身份额的提升，并将触角拓宽至更加广阔的智能手机领域，有望打开长期空间。我们暂时维持2023/24 年收入预测28.12/36.62 亿元，给予12 倍23PS（可比公司一致预期8x 23PS），维持目标价80.7 元，“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。