21&1Q22 收入持续快速增长，亏损大幅收窄

    公司发布21 业绩：营收21.37 亿元（yoy：+98%），归母净亏损5.89 亿元，亏损同比收窄17.37 亿元，扣非归母净亏损5.68 亿元，同比收窄476 万元，略高于前期业绩快报。1Q22 营收5.57 亿元（yoy：+31%，qoq：-21%），归母净亏损3229 万元，同比收窄1.5 亿元，环比收窄7312 万元。考虑到公司1Q22 毛利率好于预期， 我们上调22/23/24E 归母净利润至0.08/2.04/4.64 亿元（原值：22/23E 0.02/2.49 亿元）。参考可比公司Wind一致预期8.6 倍 22PS，考虑公司作为蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性以及成长性，给予10 倍22PS，对应目标价84 元，维持“买入”评级。

    下游应用需求旺盛，22 年供不应求或将延续

    得益于LTE Cat.1 芯片需求持续快速增长，2021 年公司蜂窝基带芯片实现营收17.63 亿元（yoy：+121.51%）。公司非蜂窝物联网芯片也在客户端逐步实现量产，21 年实现营收1.77 亿元（yoy：+99.53%）。1Q22 以来，下游应用需求旺盛，公司收入增长仍受制于产能瓶颈，预计2Q22 供不应求情况仍将延续。从产品规划看，今年公司有望推出第四代Cat.1 产品以及第三代Cat.4 产品，新品相较老一代性能显著提升，新品收入贡献将逐步增加。

    此外，公司IP 授权业务已与国内头部智能手机厂商达成合作，一方面有助于公司打磨自研IP 能力，另一方面亦有助于与智能手机厂商建立合作联系。

    产品结构改善叠加规模效应显现，盈利能力大幅提升2021 年公司综合毛利率27.12%（yoy：+3.3pct），4Q21 及1Q22 毛利率分别为32.49%和37.99%（yoy:+21.7pct，qoq：+5.5pct）。我们判断1Q22公司毛利率显著提升主要来源于：1）上游代工涨价，2H21 芯片厂陆续对下游客户进行价格传导；2）公司Cat.1 及Cat.4 新产品占比逐季提升；3）IP 授权业务客户拓展顺利，毛利率显著高于芯片产品。此外，1Q22 研发费用2.23 亿元，同比降低2.38%，占比在营收高增长的规模效应带动下同比下降14 个百分点。翱捷科技人均产出在行业中保持领先，我们预计今年公司研发费用率将延续同比下降趋势，2023 年有望实现扭亏为盈。

    国内领先的通信基带芯片供应商，维持“买入”评级翱捷科技以基带通信芯片为核心，通过蜂窝+非蜂窝的丰富产品组合不断提高市场竞争力，并逐步向智能手机SoC 目标进军。三年维度受益于物联网行业的快速增长以及公司自身份额的持续提升，我们上调22/23/24E 归母净利润至0.08/2.04/4.64 亿元。参考可比公司Wind 一致预期8.6x 22PS，给予10 倍22PS，对应目标价84 元（前值：141 元），维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，持续亏损的风险，新市场开拓不及预期。