收入持续快速增长，亏损大幅收窄

    2 月25 日公司公布21 年业绩快报：营收21.38 亿元（yoy：+98%），归母净亏损5.73 亿元，亏损同比收窄17.53 亿元，扣非归母净亏损5.52 亿元，亏损同比收窄2033.23 万元，略低于业绩预告。其中4Q21 实现营收7.05亿元（yoy：+84%，qoq：+27%），归母净亏损8933.28 万元，同比收窄1.22 亿元，环比收窄2310.54 万元。我们维持21/22/23 年收入预测21.38/35.08/50.05 亿元，参考可比公司Wind 一致预期13.5 倍 22PS，考虑公司作为蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性以及成长性，给予16.8 倍22PS，维持目标价141 元，维持“买入”评级。

    Cat.1 需求旺盛，22 年供不应求或将延续

    受LTE Cat.1 系列销售拉动，公司21 年收入实现接近翻倍增长。Cat.1 芯片需求强劲，用于满足2G 退网后中低速率的物联需求，包括共享、两轮车换电柜等应用。根据TSR 数据，21 年全球Cat.1 芯片出货量达到1.2 亿片，考虑今年成熟制程产能依旧紧张，供不应求情况或将延续，我们预计年出货量有望在2023 年达到2 亿片左右，21-23 年CAGR≈30%。目前Cat.1 芯片供应商主要是高通、展锐和翱捷，21 年翱捷在全球Cat.1 市场占有率约40%，今年有望持续提升。此外，公司其他产品亦在持续迭代并加强向市场推广，目前市场反馈积极，多产品线共同发力推动22 年收入持续高增。

    盈利能力向好，规模效应逐步显现

    从毛利率角度看，2H21 芯片厂陆续对下游客户进行价格传导，上游晶圆提价影响有限。且公司高毛利率的第三代芯片产品占比逐季提升，我们预计4Q21 毛利率水平较前三季度得到进一步改善。此外，2021 年公司研发费用（扣除股份支付费用）为10.06 亿元，全年研发费用占营业收入比重为47.11%，占比在营业收入高增长的规模效应带动下同比下降22 个百分点。

    翱捷科技人均产出在行业中保持领先，我们预计2022 年公司研发费用率将进一步下降，有望实现扭亏为盈。

    盈利预测与估值：国内领先的通信基带芯片供应商，维持“买入”评级翱捷科技以基带通信芯片为核心，通过蜂窝+非蜂窝的丰富产品组合不断提高市场竞争力，并逐步向智能手机SoC 目标进军。三年维度受益于物联网行业的快速增长以及公司自身份额的持续提升，我们维持公司2021/22/23年收入预测21.38/35.08/50.05 亿元。根据业绩快报，略调整21 年归母净利润预测至-5.73 亿元（前值为-5.64 亿元），维持2022/23 年预测0.02/2.49亿元，给予16.8 倍22PS，维持目标价141 元，维持买入评级。

    风险提示：市场竞争加剧，持续亏损的风险，新市场开拓不及预期