国内领先的全制式通信基带芯片供应商

    　　翱捷科技是国内领先的拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片设计与供货能力的芯片设计企业，各类芯片应用于物联网以及消费电子市场，2018-2020 年收入CAGR 为134.1%。我们看好公司在物联网市场份额的持续提升，未来有望进一步拓展至更高壁垒的可穿戴以及手机领域，预计21/22/23 年收入为21.38/35.08/50.05 亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价141 元，考虑公司作为蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性，以行业Wind一致预期均值15.3 倍 22PS 为基础给10.0%的溢价，对应16.8 倍22PS。

    　　背景：RDA 创始人戴保家先生创立，拥有完整的通信芯片专利和设计能力公司创始人戴保家先生2004 年创立锐迪科，作为我国无线通讯及射频行业较具影响力的奠基人，戴总对移动通信芯片产业链具备深刻理解并掌握丰富资源。2017 年公司通过收购Marvell 移动通信业务获得其基带IP、Thin-modem 产品线以及成熟的基带研发团队，吸收融合了其在移动通信领域十余年高额研发投入成果，快速构建起完整的2G-4G 蜂窝通信技术体系。

    　　主营业务：物联网芯片主流供应商，业务随IoT 市场高速增长蜂窝基带行业集中度高，高通、联发科、紫光展锐激烈角逐中高端手机市场，而翱捷科技聚焦物联网市场，在产品定义、市场渠道选择、价格策略等方面具备综合优势，在物联网市场实现份额快速提升。IoT Analytics 预计2021-2026 年全球蜂窝物联网芯片出货量CAGR=28%，对应26 年出货量超过10 亿片。ASR 与下游模组客户已建立紧密合作，芯片性价比更具优势。

    　　我们预计到2025 年，公司蜂窝物联网芯片业务收入有望达到93 亿人民币。

    　　战略机会：代替海思展锐成为国产手机芯片重要供应商2020 年全球基带芯片市场规模约266 亿美元，主要来自手机市场，超过物联网市场的20 倍。由于需要兼容2G-5G 等多种通信制式，研发投入大，目前行业由高通/联发科等厂商垄断。海思受制裁后退出基带芯片市场，国产基带芯片市场处于“缺芯”状态。我们认为ASR 通过前期积累以及丰富的产业链资源优势，长期有望成为国产手机基带芯片重要供应商之一。但基带业务需要和运营商、手机厂商等长期磨合，无法一蹴而就，仍需耐心观察。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价141 元，基于16.8 倍2022 年PS受益于物联网行业的快速增长以及公司自身份额的持续提升，我们预计公司2021/22/23 年收入将增长97.8%/64.1%/42.7%至21.38/35.08/50.05 亿元，2021 年亏损有望收窄至-5.64 亿元，22 年有望扭亏为盈。首次覆盖给予“买入”评级，目标价141 元，对应16.8 倍22PS。

    　　风险提示：市场竞争加剧，持续亏损的风险，新市场开拓不及预期。