事件

    　　2022 年1 月14 日，翱捷科技IPO 发行上市。公司IPO 发行的股票数量为4,183.0089 万股，发行价格164.54 元/股，对应公司市值约为688.27 亿元。

    　　简评

    　　1、公司立足物联网基带芯片，产品系列不断丰富。

    　　公司主营业务包括芯片产品、芯片定制服务和半导体IP 授权服务等， 2021 年1-6 月芯片产品收入占比为88.07%。公司面向物联网应用场景提供蜂窝基带芯片产品，下游客户包括移远通信、高新兴、美格智能、有方科技等国内外主流模组厂商。公司移动智能终端芯片在基带通信芯片的基础上加入多媒体功能，应用于功能手机和智能可穿戴手表。公司非蜂窝物联网芯片已完成对WiFi、蓝牙、LoRa 及导航定位芯片的产品布局。截至2021 年中，公司已量产超过25 颗商用芯片，产品线全面覆盖蜂窝通信领域、非蜂窝通信领域、AI 领域，实现了在非蜂窝、AI 领域的产品突破。公司蜂窝基带芯片产品销量累计超过8,000 万套，非蜂窝物联网芯片产品销量累计超过4,000 万颗。公司首款物联网5G 基带芯片已回片，处于进一步调试过程中，5G 智能手机芯片产品将在5G 物联网芯片成功商业化后推出。

    　　2、公司管理层具备多年行业经验，外延并购加速核心技术积累。

    　　公司管理团队具备多年芯片行业工作经历。创始人戴保家先生是芯片行业具有国际视野的企业家，曾担任UMAX 技术总经理，先后创立了线性功率放大器开发商USI 公司以及中国IC 设计公司锐迪科，2015 年戴保家先生创立翱捷科技。

    　　公司通过股权激励使得公司员工分享公司发展经营成果，充分调动公司员工的工作积极性。2020Q4，股东及董事长戴保家通过持股平台向若干员工转让部分股份。截至2021 年中，公司员工共计976 人，股权激励员工共计839 人，已涵盖公司大部分员工。

    　　2015-2017 年公司陆续并购Alphean、江苏智多芯和Marvell 移动通信业务，快速构建起完整的2G-4G 蜂窝通信技术体系。2019年，公司收购智擎信息，获取人工智能方面相关技术。在完成收购后，公司研发团队不断壮大，技术能力不断加强，在原Marvell的基础上实现多项技术和产品突破，新开发了射频基带一体化技术及Cat1 / Cat4 基带芯片。在非蜂窝移动通信领域，公司推出了多款产品，覆盖非蜂窝物联网市场各类传输距离的应用场景。公司整合了已有的自研多媒体IP 技术储备和AI 芯片架构技术，启动了首款智能IPC 芯片项目并已完成工程流片。

    　　3、物联网需求有望持续快速增长，基带芯片市场空间大，中国厂商大有可为。

    　　物联网需求有望持续快速增长。根据IoT Analytics 数据，2020 年全球IoT 连接数达到117 亿个，在全部联网设备中占比54%，首次超过非IoT 连接数。预计2025 年全球IoT 连接数将达309 亿个，较2019 年增长164.10%，2019-2025 年CAGR 高达21%。根据工信部数据，截至2021 年11 月末，我国三大运营商合计发展蜂窝物联网终端用户14.03 亿户，同比增长26.2%，较2020 年末净增2.67 亿户。低速率的LTE Cat1 产品仍有很大的市场空间，一方面是低速率蜂窝物联网应用场景不断涌现，另一方面原本由2G/3G 网络承载的中低速通讯需求将转移至4G 网络，提高LTE Cat1 芯片的需求。根据Counterpoint 数据，2021 年第三季度，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长70%， 其中4G Cat 1 模组实现快速增长。在蜂窝物联网芯片市场，高通市场份额37.2%排名第一，翱捷科技市场份额2.8%排名第六。从市场规模来看，根据Strategy Analytics 数据，2020 年全球基带芯片市场规模为266 亿美元。根据Markets and Markets 数据，2020 年，WiFi 芯片市场规模已达到197 亿美元，预计2026 年全球WiFi 芯片市场将增长至252 亿美元，2021 年至2026 年预计复合增长率达4.2%。

    　　4、公司保持较快收入增速，毛利率回升，盈利能力增强。

    　　2018-2020 年公司营业收入由1.15 亿元增长至10.81 亿元，年复合增长率达206.07%。根据招股书数据，2021 年预计公司营业收入20.02 亿元至22.13 亿元，同比增长85.22%至104.72%；归母净利润为亏损5.49 亿元至6.07亿元，亏损较上年大幅减少。公司第三代芯片产品得到市场广泛认可，公司对于产品销售的定价能力不断增强，毛利率水平有所提高。截至2021 年中，第三代芯片在基带芯片收入占比从2020 年底的0.02%提升至28.13%。

    　　随着第三代基带通信芯片收入占比提升，公司毛利率水平还将不断优化，盈利能力也将持续增强。公司收入保持快速增长，规模效应显现，费用率将呈现快速下降趋势。根据公司测算，若公司2022 年收入增长率超过50%、期间费用占收入比例29%左右、毛利率逐步提升至27%左右水平，则预计公司2022 年可实现小幅盈利。

    　　5、我们建议关注公司，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　公司系行业领先的基带芯片提供商，产品线全面覆盖蜂窝通信领域、非蜂窝通信领域、AI 领域，并实现5G 产品的布局。公司管理层具备多年行业经验，股权激励覆盖公司大部分员工，保持团队稳定并提升员工积极性。

    　　物联网基带芯片市场需求旺盛，公司有望保持快速增长。我们预计公司2021-2023 年收入分别为20.94 亿元、32.06亿元、43.05 亿元，归母净利润分别为-5.85 亿元、0.01 亿元、1.4 亿元，当前市值对应PS 22X、14X、11X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　6、风险提示：疫情影响超预期；行业需求不及预期；竞争加剧导致毛利率下降；上游原材料价格波动等。