事件：3 月27 日晚公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入90.31 亿元，同比增长51.32%，归母净利润10.01 亿元，同比增长154.94%，扣非归母净利润9.85 亿元，同比增长151.64%。2025 年第四季度，公司实现营业收入27.14 亿元，同比增长54.16%，环比增长7.24%，归母净利润3.02 亿元，同比增长152.54%，环比基本持平。

    　　人工智能核心驱动，构建“3+AI”发展战略。2025 年，公司依托三大业务收入基本盘的深厚积累，以AI 为方向，持续拓展视觉AI 技术产品应用，提出“3+AI”发展战略，将着力构建“视觉AI-AI 互联-端侧AI ASIC”全链路技术生态。2025年，公司AI 智视生态收入为7.45 亿元，同比增长38.12%，占主营收入8.25%。

    　　在无人机、XR 等领域公司保持全球领先地位，根据TSR 数据，2024 年公司在无人机CIS 市场市占率46.2%，蝉联全球第一；在全球XR Headset CIS 市场排名全球第三。视觉AI 领域，公司已构建完整产品矩阵，满足手持设备、运动相机、AI 眼镜、机器人等众多场景需求。端侧AI ASIC 领域，公司全资子公司飞凌微已构建以“AI ASIC+Sensor”为核心的端侧视觉组合方案，可为车载与机器人的端侧视觉应用提供更多解决方案。未来，公司还将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、Micro LED 光互连、物理互连等关联业务，与CIS 业务形成协同效应，构建“视觉AI-AI 互连-端侧AI ASIC”的技术生态。

    　　“智慧安防及AIoT 应用+智能手机+汽车电子”三大业务保持高增。2025 年公司智能手机收入46.75 亿元，同比增长43.03%，营收占比51.77%；智慧安防及AIOT 收入24.88 亿元，同比增长52.38%，营收占比27.55%；汽车电子收入11.22 亿元，同比增长113.02%，营收占比12.43%；AI 智视生态收入7.45 亿元，同比增长38.12%，营收占比8.25%。分业务来看：1）智能手机领域，公司创新推出的基于Lofic HDR 2.0 技术的多款主摄高阶5000 万像素产品出货量大幅上升，中端HS 系列多款产品量产出货，带动公司营收大幅增长；2）智慧安防及AIOT 领域，公司高端安防及智能家居安防应用份额持续提升；3）汽车电子领域，公司持续推进与多家主流车厂合作，应用于智能辅助驾驶和舱内的新一代产品出货量大幅提升。

    　　投资建议：公司三大基本盘业务稳健成长，“3+AI”发展战略确立长期发展方向，我们看好公司长期发展，预计公司26-28 年收入分别为112.85/142.11/173.31亿元，归母净利润分别为13.04/17.73/23.81 亿元，对应当前价格的PE 分别为28/20/15 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。