【核心结论】预计公司2024-2026 年归母净利润分别是4.05/8.04/13.09 亿元，当前市值对应PE 分别为77.61/39.03/23.99 倍。思特威核心研发团队行业经验丰富，技术创新和产品迭代能力强，公司稳坐安防CIS 芯片龙头地位，智能手机CIS 产品快速增长，汽车电子业务增长势头强劲，随着产品矩阵不断完善以及客户合作的深化，公司在智能手机和汽车电子领域市场份额有望进一步提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　【主要逻辑】

    　　全球CIS 市场规模预计2028 年达到288 亿美元，国产替代大有可为。CIS 可运用于安防监控、智能手机、汽车电子等领域，根据Yole，2022 年全球CIS 市场规模为213 亿美元，预计2028 年将增长到288 亿美元，年均复合增长率为5.1%。2022 年索尼、三星两家占据全球大约61%的市场份额，豪威、格科微和思特威分别排名第三、第七、第八，国产厂商加速追赶。

    　　安防监控：对可靠性、苛刻环境下工作性能、信噪比等要求较高，安防监控行业朝着数字化、智能化、超高清化方向发展将带来新的增长机遇。根据TSR 数据，2020 至2022年思特威蝉联全球安防CIS 出货第1 位，2022 年公司市场占有率为33.3%，稳坐全球CIS 芯片龙头地位。

    　　智能手机：追求高像素，为CIS 下游最大应用市场。高端智能手机对于相机的拍摄性能要求越来越高，智能手机平均摄像头搭载数量仍在逐渐上升，并逐渐向更高分辨率演变，带动智能手机CIS 市场规模增长。思特威重点布局高阶旗舰型CIS 产品，手机业务蓬勃发展，XS 系列高端产品大规模出货，伴随产品矩阵的不断完善，公司在智能手机CIS 领域有望获得更多市场份额。

    　　汽车电子：汽车智能化驱动车载CIS 市场快速增长。根据YOLE，2022 年公司在车载CIS 市场，已经位居全球第四，国内第二位。随着汽车智能化和自动驾驶的不断发展、全景环视的前装搭载率不断提升，汽车电子业务也将成为助力公司长期增长的强劲引擎。

    　　风险提示：智能手机、汽车电子市场拓展不及预期，技术迭代风险，行业周期风险