思特威2024 前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。公司50M CIS 出货量显著增长带动毛利率环比增长。国产CIS 在高、中、低阶领域并行推进替代。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　思特威2024 前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。思特威2024 前三季度营业收入42.08 亿元，YoY+137%；毛利率22.0%。YoY+3.7pcts；归母净利润2.73 亿元，同比扭亏。思特威2024Q3 营业收入17.51 亿元，QoQ+8%，YoY+150%；毛利率23.1%，QoQ+2.1pcts；YoY+2.9pcts；归母净利润1.23 亿元，QoQ-9%，YoY+14182%。

    　　高阶CIS 出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3 营业收入同比显著增长，环比小幅增长，系50M 旗舰手机主摄、广角、长焦CIS 出货量大幅上升，同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3 毛利率环比进一步上升，我们认为系：1）高阶CIS 出货量增长带动规模效应；2）高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3 归母净利润环比小幅下滑，系Q3 有2000 万公允价值变动损失、约1500 万投资损失、约3500 万资产减值损失。公司2024Q3 扣非归母净利润1.52 亿元，QoQ+14%，实际环比增速超过营业收入环比增速。

    　　国产CIS 在高、中、低阶CIS 领域并行推进替代。群智咨询预计2024 年全球CIS市场规模将达到214 亿美元，YoY+13%。智能手机CIS 市场自2023H2 起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS 来吸引消费者升级换代，推动手机CIS 市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识，逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS 厂商。根据半导体芯闻报道，韩国三SK 海力士逐步退出中低阶CIS 市场，并将有限的资源投向HBM 业务。我们预计这会进一步为国产CIS 厂商提供了中低阶的替代市场。

    　　估值

    　　考虑到思特威在2024Q3 有部分公允价值变动损失、投资损失、资产减值损失的计提，我们小幅下调公司2024 年归母净利润预估。同时考虑到高阶CIS 对毛利率的正面作用，我们小幅上调公司2025 和2026 年归母净利润预估。

    　　预计思特威2024/2025/2026 年EPS 分别为0.96/2.12/3.30 元。截至2024 年10 月25 日收盘，思特威总市值约271 亿元，对应2024/2025/2026 年PE 分别为70.7/31.9/20.5 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　智能手机需求不及预期。高阶手机CIS 迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。