核心观点

    2023 年，市场复苏叠加高端单品量产带动公司收入大幅增长，Q4 实现营收10.84 亿元，创单季度历史新高。同时由于高阶产品单价更高，预计公司Q4 毛利率水平也有所提升，叠加汇兑损失同比减少，盈利能力大幅回升，Q4 归母7918 万元，拉动全年业绩扭亏为盈。展望2024 年，消费电子复苏节奏加快，公司库存去化接近尾声，高阶CIS 新品市占率逐步提升，公司收入将维持增长趋势。

    公司客户大华股份已发布大华星汉大模型，海康威视同样已经应用多个AI 大模型，未来随着AI 对智慧安防板块的带动，公司相关收入将持续稳定成长。高阶CIS 产品量产也使公司在手机CIS领域市占率进一步提高。考虑到公司在国内CIS 领域的领先地位，看好公司长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

    事件

    2 月23 日晚发布2023 年度业绩快报：全年营收28.57 亿元，同比增长15.08%，归母净利润1371 万元，同比扭亏为盈。Q4营收10.84 亿元，同比增长30.76%，环比增长54.86%，归母净利润7918 万元，同比扭亏为盈。

    简评

    Q4 收入创单季新高，全年业绩扭亏为盈

    2023 年下半年，华为手机回归带动手机市场需求复苏，根据Canalys 数据，Q4 全球智能手机市场同比增长8%，结束连续7个季度的下滑。复苏背景下，公司作为手机CIS 核心供应商深度受益，此外公司持续研发和创新，随着5000 万像素产品的量产出货，一方面公司的智能手机CIS 产品已经覆盖80 万-5000 万像素，全面满足手机厂商需求，另一方面5000 万像素产品是旗舰级手机主摄的主流配置，公司成为国内少数可以量产5000 万像素CIS 的厂商，国产替代驱动下该产品迎来爆发增长。市场复苏叠加高端单品量产带动公司收入大幅增长，Q4 实现营收10.84 亿元，创单季度历史新高。同时由于高阶产品单价更高，预计公司Q4 毛利率水平也有所提升，叠加汇兑损失同比减少，盈利能力大幅回升，Q4 归母净利润7918 万元，拉动全年业绩扭亏为盈。

    展望2024 年，消费电子复苏节奏加快，公司库存去化接近尾声，高阶CIS 新品市占率逐步提升，公司收入将维持增长趋势。

    已发布四款5000 万像素CIS 新品，快速进入高端手机领域根据Counterpoint 数据，智能手机是CIS 最大的下游应用领域（占比70%）以上。高端智能手机消费者对相机拍摄性能要求越来越高，CIS 是决定摄像头性能的核心器件，当前5000 万像素CIS 是旗舰级手机主摄、广角、长焦等摄像头的主流配置，公司已经推出四款5000 万像素以上的高端CIS 产品（SC580XS、SC550XS、SC520XS、SC5000CS），其中两款已经量产出货，SC580XS 正在小规模量产阶段。高阶CIS 产品的量产帮助公司成功进入高端手机市场，成为国内少数可以量产5000 万像素CIS 的厂商，产品ASP 提升的同时，也使得公司在手机CIS领域市占率进一步提高。

    AI 大模型推动智慧安防步入新阶段，公司构建丰富产品线受益其中AI 大模型技术突破促进相关应用加速落地，安防作为重要应用领域迎来发展良机，公司的重要客户大华股份发布行业视觉大模型──大华星汉大模型，海康威视同样已经应用多个AI 大模型。配合安防客户需求，公司打造了Pro Series 全性能系列、AI Series 高阶成像系列、SL Series 超星光级系列等安防尖端系列，累计发布了8 颗专业级机器视觉CIS 产品，可广泛适用于各类工业检测场景、无人机、扫地机器人、AR/VR 等领域。根据QY Research数据，预计到2029 年全球智能家居安防和监控市场的规模将达到63 亿美元，未来几年的CAGR 将达到9.46%。

    未来随着AI 对智慧安防板块的带动，在该领域的丰富产品布局将促使公司相关收入获得持续稳定成长。

    汽车CIS 产品迭代至更高水平，ADAS 需求提供远期增长动能公司汽车CIS 产品已经应用于环视等，根据高工智能汽车研究院数据，2022 年中国市场乘用车前装标配全景环视搭载率达30.87%，预计2023 年将攀升至40%，2024 年至50%。此外，自动驾驶级别逐渐向L3 级以上递进，单车CIS 需求增加，自动驾驶渗透率也在持续提高，成为未来推动汽车CIS 市场增长的重要因素，针对此公司已于2022 年底发布800 万像素车规级CIS 新品SC850AT，并符合AEC-Q100 Grade 2 及功能安全ISO 26262 ASILB 等级要求，目前该产品在送样测试阶段，未来随着全景环视的前装搭载率快速提升，以及该产品顺利量产，公司汽车电子收入也将进入快速增长阶段。

    盈利预测与投资建议

    2024 年安防市场不断复苏，叠加AI 对智慧安防的带动，预计2024-2026 年公司安防CIS 产品出货量分别为21730、28249、33899 万颗，同时机器视觉等新品帮助安防CIS 产品单价上升，预计2024-2026 年公司安防CIS 产品单价分别为10.8、11.1、11.3 元，故预计2024-2026 年公司安防CIS 业务收入分别为23.56、31.24、38.17 亿元。

    此外，考虑到公司在汽车CIS 领域的快速拓展，在智能手机领域5000 万像素新品的量产，预计2024-2026 年公司汽车电子的收入分别为4.69、6.10、7.32 亿元，消费电子的收入分别为11.76、14.66、16.92 亿元。综上，我们预计公司2024-2026 年营收分别为40.00、52.01 和62.41 亿元，同比增长分别为40%、30%和20%，归母净利润分别为2.50、5.05 和6.33 亿元，同比增速分别为1721.27%、102.28%和25.37%，对应的市盈率P/E 估值分别为83X、41X 和33X。考虑到公司在国内CMOS 图像传感器芯片领域的领先地位，看好公司长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险分析

    如果公司无法根据行业发展趋势和下游客户需求进行技术和产品创新，或新开发的产品质量未能得到客户认可，或研发项目无法顺利实现商业化，将可能面临订单流失、市场地位下降的风险；公司主营CMOS 图像传感器芯片，在持续推出新产品同时需预研下一代产品，若研发失败会对公司销售造成不利影响；下游消费电子产品更新速度快、品牌及规格型号繁多使得需求变化较大而公司不能应对的风险；市场竞争加剧的风险；核心技术泄密风险；技术人才流失的风险；客户集中度过高的风险。

    预计公司2024-2026 年占收入比例较大的安防产品出货量分别为21730、28249、33899 万颗，营业总收入分别为40.00、52.01 和62.41 亿元，同比增长40%、30%和20%。报告收入预测拆分中安防产品出货量为关键指标，上述指标受行业景气、竞争格局影响，若上述两项之一或多项发生，可能导致公司收入不及预期。我们定量地假设了2024-2026 年公司安防产品出货量不及预期的情况，并测算了从小幅低于预期到极端情况下对公司营业总收入的影响。