2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入24.83 亿元，同比下降7.67%；归母净利润-0.83 亿元，同比转亏，综合毛利率22.14%，同比下降6.98ppt，低于我们预期。公司业绩与毛利率短期下滑的主要原因系22 年受宏观经济形势影响，安防、手机等市场需求大幅下滑，这也导致了部分产品的价格承压，影响了公司毛利率水平。

    　　公司同时公布1Q23 业绩：收入4.54 亿元，同比增长3.76%；归母净利润-0.26 亿元，同比转亏，环比亏损收窄，基本符合我们预期。公司净利润下滑的主要原因系市场竞争加剧叠加公司维持较高的研发投入。

    　　发展趋势

    　　公司巩固安防CIS 行业龙头地位，市场需求有望持续回暖。2022 年，受客户需求下降等影响，公司智慧安防业务收入16.65 亿元，同比下降30.34%。我们认为公司在安防领域基本盘稳固，根据TSR 的数据，公司2020-2021 年在全球安防CIS 市场份额（出货量维度）维持了全球第一的位置。我们认为，安防市场每年三、四季度是旺季，具有明显的“前低后高”特征，随着下半年市场需求的回暖及公司在大客户份额提升，公司智慧安防业务收入有望加速修复。

    　　公司凭借高效研发投入，在消费电子和汽车电子市场的业务拓展顺利，逐步迈向“三足鼎立”业务格局。2022 年，公司新市场的业务开拓在经济形势压力的考验下依然取得了高速增长的成绩，其中消费电子业务收入5.93亿元，同比增长180.61%；汽车电子业务收入2.26 亿元，同比增长154.63%。根据TSR 的数据，2021 年公司汽车CIS 出货量在全球CIS 车载市场中位列第四。报告期内，公司获得ISO26262 车规认证，推出多款车规级CIS，产品已于国内主流车厂量产出货。我们认为，公司的汽车CIS业务有望凭借其在智慧安防领域积累的经验以及在车载环视、舱内等产品的领先布局，不断提升市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游市场需求疲软，我们下调2023 年收入/净利润28.3%/63.6%至32.3/2.2 亿元，首次引入2024 年收入/净利润预测45.4/4.8 亿元。当前股价对应24 年42.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，尽管短期利润承压但公司产品研发超预期有利于保障长期增长，我们维持目标价52 元不变，对应24 年43.2 倍市盈率，较当前股价有2.3%的上行空间。

    　　风险

    　　安防市场需求回暖速度不及预期；手机、汽车业务延伸不及预期；贸易摩擦影响供应链。