投资要点：

    　　思特威电子科技股份有限公司成立于2017 年，CMOS 图像传感器芯片销售量及销售额分别位列全球第六、第九，2017-2021 连续五年安防CIS 出货量排名第一。2020 年，思特威安防CIS、机器视觉CIS 出货量全球份额35%、42%，汽车CIS 出货量2004 万颗。

    　　CMOS 图像传感器三大应用领域手机+汽车+安防，未来增长来自安防+汽车+新兴领域。

    　　2021 年CIS 出货量84 亿颗。2022 年预计营收将达到219 亿美元，同比增长7%，其中手机CIS 市场营收将占比71.4%、汽车CIS 占比8.6%、安防占比5.6%。全球安防监控CMOS 图像传感器市场未来有望保持可观增速，出货量将从2020 年4.2 亿颗增长至2025年8.0 亿颗；2022 年全球车载摄像头销量预计为2.2 亿颗，到2026 年销量将达到3.64亿颗；全球新兴领域全局快门CIS 市场规模将持续增长，2025 年出货量将增至3.92 亿颗。

    　　CMOS 图像传感器技术趋势。CIS 技术结构演变从FSI 到BSI、从Stack 到Multi-Stack，技术指标向高像素、高帧率、高成像效果三个发展方向演进。安防监控摄像头技术趋势呈现高清化和AI 化，专业安防CIS 对夜视成像、高动态范围、近红外增益（850nm-940nm）、低噪声/暗电流等技术要求较高。车载CIS 以2M 为主流像素，对HDR、近红外技术、闪烁抑制技术要求高，前装CIS 车规认证周期长。全局快门CIS 拍摄动态场景时可避免“果冻效应”，应用于工业机器视觉和消费级机器视觉。

    　　思特威在三大优势领域的产品技术水平：1）公司从成立之初即专注于安防监控行业的CMOS 图像传感器研发，对的键技术有充分的积累，如 SFCPixel专利技术、近红外感度 NIR+技术、低照度下基于 FSI/BSI 工艺的夜视全彩技术、高温场景下暗电流优化技术等核心技术。2）思特威是国内最早从事全局快门CIS 产品研发的厂家之一，具备单帧HDR功能和超高的快门效率和感光性能，产品系列覆盖0.3-9M 像素、帧率高达240fps、快门效率大于99%。3）思特威汽车CIS 适用于倒车后视、360 度环视、前视、ADAS、车内监控和驾驶员疲劳检测全系列场景，产品矩阵涵盖1.23MP-8MP，动态范围高达140dB，已有三款车规级CIS 产品。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024 年营业收入为36/52/76 亿元，归母净利润分别为5.0/8.1/11.9 亿元。PE 估值：可比公司估值2023 年平均PE 26 倍，上升空间8%；2024 年平均PE 22 倍，上升空间30%。PEG 估值：2022-2024 年归母净利润CAGR增速33%，参考PEG=1，给予2023 年PE 33X，对应目标估值267 亿，上升空间35%。

    　　风险提示：技术迭代的风险，产品应用领域拓展不及预期的风险，供应商产能利用率周期性波动的风险，客户集中度较高的风险，国际贸易摩擦、疫情及全球供应链变动的风险。