CIS 安防行业龙头，营收规模增长迅速：公司是CIS 安防领域龙头，主营业务分别为前照式结构FSI-RS、背照式结构BSI-RS 和全局快门GS 三个系列产品，21 年营收占比分别为43.20%/40.05%/16.75%，且2018-2021 年期间BSI-RS 和GS 营收占比持续提升。下游广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子和消费电子等四个领域，高端及超高端产品对标索尼。已应用于大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等下游终端客户的产品中。受益于下游需求扩容，营收规模及渗透率逐步增长。2021 年公司营收26.89亿元，yoy+76.10%；归母净利润为3.98 亿元，yoy+229.23%，归母净利润自2020 年起扭亏为盈，增速逐年提升。

    安防&机器视觉产品线全面，布局中高端产品：根据Frost&Sullivan统计，2020 年公司安防领域CMOS 图像传感器出货1.46 亿颗，出货量位居全球第一，占比34.95%。新兴机器视觉领域全局快门CMOS 图像传感器出货超过2500 万颗，位居行业前列。1）安防领域产品：传统主业收入占比逐年降低，2018-2021 年分别为98.44%、92.62%、82.13%和72.82%。产品覆盖全面，包括低中高端的100-800 万像素，800 万像素三维堆栈的超高端CMOS 图像传感器保持行业领先地位。迭代周期快，根据招股书，平均迭代周期不到两年，满足多样化客户需求，国产替代进展可期。2）机器视觉领域：高帧率的全局快门技术作为核心技术应用前景广阔，公司具备创新型的背照式结构全局快门技术，应用于无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域，并已进一步推出应用于智慧交通的高分辨率全局快门产品，打破了细分市场由索尼长期占据份额的格局。

    车载+消费电子领域发力，积极拓展下游领域：1）汽车电子领域：

    布局高端产品，渗透率逐步提升。随着智能汽车的渗透率加速提升，车载摄像头将充分受益技术升级带来的标配ADAS 等需求扩容。据Yole 预计，其中2MP 像素芯片作为主流车载摄像头视觉解决方案，到2023 年市场渗透率将达到55%。公司积极推动车载前装高端产品的研发和市场导入，实现从中低端到高端全面布局。根据招股书，目前在后装市场已实现大批量出货，前装市场已与多家主流整车厂的一级供应商开展合作。根据公司公众号公开信息，近日发布2.5MP 车规级图像传感器SC220AT，目前已发布6 颗车规级高性能CIS 产品，覆盖1MP~8MP 智能车载影像解决方案。2）智能手机领域：根据招股书，目前已研发并量产了从200 万到1,600 万像素的多款CMOS 图像传感器产品，获得部分主流手机品牌的认可，实现中低端产品的销售。自 2021Q1 起已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机ODM 厂商，并在多家市场主流品牌厂商进行验证和产品导入。

    投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年收入分别为40.87 亿元、57.68 亿元、79.66 亿元，归母净利润分别为5.34 亿元、8.31 亿元、11.93 亿元，EPS 分别为1.33 元、2.08 元和2.98 元，对应PE 分别为42 倍、27 倍和19 倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

    风险提示：下游客户渗透不及预期的风险；新产品研发不及预期的风险；中美贸易摩擦的国际政治环境风险；市场竞争格局加剧的风险。