投资要点:

    思特威是安防CMOS图像传感器(CIS)龙头企业以及领先的新兴机器视觉图像传感器供应商,短期关注安防和机器视觉领域市场份额扩大,中长期关注下游拓展至手机中高像素市场和汽车电子领域。

    安防CIS需求高增,龙头持续受益

    根据Frost&Sullivan数据,2020年安防CIS出货和销售额分别为4.2亿颗和8.7亿美元,随着安防行业整体市场规模不断扩大,预计2025年出货和销售额分别达到8亿颗和20.1亿美元,5年CAGR分别为13.6%和16.8%;2020年公司以1.46亿颗安防CIS芯片出货位列全球第一,市占率有望进一步提升。

    公司堆栈式CIS技术领先,机器视觉领域确立优势

    基于BSI工艺的堆栈式GS产品广泛用于新兴机器视觉领域,根据Frost&Sullivan数据,全球仅思特威、索尼、豪威拥有规模量产能力;思特威2020年实现2500万颗堆栈式GS产品出货,市场份额达到41.7%,我们看好公司成为该细分赛道龙头企业,享受行业快速发展红利。

    已切入消费与汽车电子,开启新的成长空间

    已通过低端CIS产品进入汽车电子与手机领域,中高端产品处于研发、验证和市场导入阶段;2022年3月推出基于22nm制程3D堆栈BSI工艺5000万像素超高分辨率的CIS产品,面向高端旗舰手机,预计22年Q3实现量产;2021年12月推出集成ISP与TX三合一功能的面向智能行车影像应用的CIS产品,进入汽车后装市场,产品与市场双拓展为营收盈利规模扩大提供保障。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2022-2024年收入分别为40.54/56.57/71.89亿元,同比增速分别为50.76%/39.53%/27.07%,2022-2024年CAGR为33.17%;归母净利润分别为5.28/8.30/11.53亿元,同比分别增长32.54%/57.30%/38.86%,2022-2024年CAGR为47.77%;EPS分别为1.32/2.08/2.88元,对应2022年盈利预测PE分别为43/27/20倍,首次覆盖,暂不评级。

    风险提示:募投项目投产不及预期、客户集中度较高、产品研发不及预期、下游需求不及预期、下游拓展不及预期