思特威是国内CMOS 图像传感器领先厂商，在安防/机器视觉领域龙头地位稳固，其产品广泛应用于大华股份、大疆创新等品牌终端产品中，公司在汽车电子、智能手机领域已有技术积淀和市场突破，有望成为第二增长点。

    思特威是安防/机器视觉领域CMOS图像传感器领先厂商。公司成立于2017年，聚焦高性能CMOS 图像传感器芯片业务，2021 年前三季度安防监控、机器视觉、汽车电子、智能手机产品的收入占比分别为72.82%、15.65%、3.45%、8.08%。公司安防监控CIS 出货量位居全球第一，新型机器视觉CIS 出货量位居行业前列，在汽车、智能手机领域仍处于市场拓展初期。受益于下游应用领域扩大、大客户份额提升，2018-2021 年公司营收从3.2 亿元增长到26.9 亿元，CAGR+102.3%；净利润从-1.7 亿元增长到3.98 亿元。受疫情、研发费用等因素影响，2022Q1 业绩下滑明显，2022 Q1 营业收入为 4.38 亿元，同比减少18.99%；归属于母公司的净利润为 1411 万元，同比减少 79.44%；扣非归母净利润为 818.02 万元，同比减少 87.96%。

    安防/机器视觉CIS：龙头地位稳固，中高端占比持续提升。安防建设渗透率与视频监控系统的复杂度提升，带动2020-2025 年安防监控CIS 市场规模从8.7 亿美元增长至20.1 亿美元，CAGR+18.2%。5G和AI 技术则驱动新兴机器视觉CIS市场规模从6000 万颗增长至3.92 亿颗，CAGR+35.7%。公司在全球安防类CIS处领先地位，2020 年出货量1.46 亿颗，位居全球第一；在新兴机器视觉领域全局快门产品中，2020 年公司出货量2.5 千万颗，位居行业前列。安防领域产品覆盖低中高端全系列，中高端收入占比快速提升；机器视觉领域定位高端和超高端，终端产品覆盖无人机、扫地机器人、电子词典笔等众多新兴领域，并打破索尼在智慧交通领域的长期垄断。

    汽车电子/智能手机CIS：已有技术积淀和市场突破，多个在研项目加速研发和行业布局拓展。汽车、智能手机是CIS 两大增量市场。汽车智能化趋势驱动汽车CIS 市场规模从20.2 亿美元增长至53.3 亿美元，CAGR +21.4%，汽车CIS 与安防CIS 的多项技术有共同之处，公司汽车CIS 产品在夜视性能、高动态范围、LED 闪烁抑制等性能指标具备优势，已经有两款产品通过了车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货，预计公司前装客户将不断扩展。在智能手机领域，虽然手机光学创新有所放缓，但依然是CIS 市场占比最大的下游，2021 Q1 起公司已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机ODM 厂商，预计未来品牌大客户将逐步导入。

    募投项目全方位提升CIS 研发水平和测试能力。公司本次首次公开发行股票拟募集资金28.2 亿元，实际募集资金12.6 亿元，扣除发行费用后将投资于“研发中心设备与系统建设项目”、“思特威（昆山）电子科技有限公司图像传感器芯片测试项目”和“CMOS 图像传感器芯片升级及产业化项目”三大项目。其中，一、三项聚焦于加大车用、安防与机器视觉CIS 研发投入实现产品技术升级，第二项拟通过自建测试厂房提高产品终能力。

    投资建议：尽管公司短期业绩面临疫情防控、下游景气度波动等不确定性，但考虑到公司在安防及机器视觉CIS 领域稳固的龙头地位，在汽车及智能手机CIS 领域广阔的成长空间，我们预计公司2021-2023 年总收入26.89、37.00、49.16 亿元，归母净利润为3.98、4.42、6.37 亿元。公司本次发行股本4001 万股，发行后总股本为4.0001 亿股，2021-2023 年考虑发行股本摊薄的EPS 为1.00、1.10、1.59 元。新股发行价31.51 元对应我们2021-2023 年盈利预测的PE 为31.6/28.5/19.8 倍。上市后建议关注。

    风险提示：下游需求下滑的风险，应用领域拓展速度不及预期的风险，国内外新冠疫情的风险，募投项目实施的风险，市场竞争的风险。