思特威：安防监控CIS 龙头，营收利润快速增长。思特威是一家从事CMOS 图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业，公司拥有覆盖高中低端的各类像素水平的CMOS 产品，目前已广泛应用于安防、机器视觉领域，并在汽车电子、手机领域逐渐发力。公司是安防监控CIS 龙头厂商，2020年安防监控CIS 芯片出货量1.46 亿颗，位列全球第一。2018-2021 年，公司收入和利润实现快速增长，分别实现营收3.25 亿元、6.79 亿元、15.27 亿元和26.89 亿元，年均复合增长率高达102.26%；2021 年实现归母净利润3.98 亿元，同比大增228.93%。

    　　新兴应用领域多点开花，CMOS 需求持续迸发。CMOS 技术推陈出新，新兴应用领域多点开花，市场规模不断扩大。1）包括政府采购在内的终端市场需求及技术升级驱动安防CIS 行业增长：根据Frost&Sullivan 数据，预计2025年全球安防CIS 出货量将达8 亿颗，CAGR 为24.7%，销售额增至20.1 亿美元，CAGR 为16.8%。2）机器视觉领域CIS 发展迅猛：无人机、扫地机器人等下游产品需求旺盛，根据Frost&Sullivan 数据，预计全球新兴领域全局快门CMOS 的出货量将在2025 年达到3.92 亿颗，市场份额占比升至3.37%，CAGR 达45.55%。3）汽车智能化浪潮势不可挡，车载CIS 蓄势待发：随着汽车电动化及自动驾驶技术的发展，将导入更多摄像头来获取视频影像信息，根据Frost&Sullivan 数据，预计车载CIS 出货量和销售额将在2025 年达到9.5亿颗和53.3 亿美元， CAGR 为18.89%和21.42%。此外，智能手机仍是CIS行业最大的应用领域，预计将在多摄和5G 技术的驱动下保持成长。

    　　深耕安防基本盘，技术积累助力多领域快速布局。公司立足自主研发，深耕CIS 行业，拥有SFCPixel 专利技术等十二项核心专利技术，助力公司快速成长。公司在安防领域深耕多年，技术积累雄厚，市占率稳居全球第一，畅享行业成长红利。公司在机器视觉领域专注高端产品，收入增长迅速，同时加速布局汽车CIS 领域及智能手机领域，预计会给业务带来新的增长点。

    　　募投项目分析：本次募投项目将主要投资于研发中心设备与系统建设项目、CMOS 图像传感器芯片升级及产业化项目及补充流动资金。

    　　投资建议：预计公司22-24 年营收分别为42.7 亿元、63.7 亿元和89 亿元，归母净利润分别为5.59 亿元、8.38 亿元、11.95 亿元，对应发行价的PE分别为23/15/11 倍。考虑到公司在安防监控和机器视觉领域的产品竞争力，且公司不断向车载CIS、智能手机等领域横向布局，有望保持高速增长。考虑到公司尚未上市，首次覆盖，暂不评级。

    　　风险提示：技术迭代风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。