业绩回顾

    　　1-3Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：收入4.23 亿元（-15.57% YoY），归母净亏损5609 万元（-250.37% YoY），符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　单季度收入重回正增长。3Q25 单季度收入1.62 亿元（+10.37%YoY），重回正增长。我们估计主要因行业招采复苏，同时龙头进口品牌奥林巴斯镜体产品在三季度获批上市，带动行业高等级医院采购需求释放，公司亦有所获益。另一方面，公司AQ-400 内窥镜型号的主机和胃肠镜已于1H25 期间获证，高端新品AQ-400 系统在AQ-300 系统基础上全面升级，我们预计有助于为公司4Q25 及后续商业化表现带来催化。

    　　利润率有所波动。公司1-3Q25 毛利率60.5%（-8.7pct YoY），我们估计3Q25 毛利率主要因动物用镜体及海外业务导致的产品结构变化而带来摊薄，叠加费用端投入有所加大及去年同期股份支付费用冲回抬高利润基数，综合导致单季度表现亏损。考虑到产品销售存在淡旺季，同时我们预计公司新品上市亦有望带来一定的产品结构优化，我们建议关注全年维度的利润表现。

    　　结合临床需求坚定创新和产品力突破。根据中报公告，1H25 期间公司发布60 系列消化内镜，涵盖胃镜、肠镜、超细内镜、140倍光学放大内镜、十二指肠镜等多个镜种，兼顾了消化科日常检查、病变筛查和复杂介入治疗等多种临床应用情况。我们认为，公司坚定创新研发投入战略，逐步完善内镜产线各产品的落地布局，有望凭借扎实的产品力和差异化产品特点实现医院端市场份额的逐步提升，并进一步带动内镜耗材放量，实现长期维度增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变。我们基于DCF 估值（WACC 8.9%，永续增长率2%）维持目标价60 元不变，有22%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧致降价，入院装机进展不顺，新品研发失败。