本报告导读：

    　　国内招标放缓导致收入承压，预计2024Q4 起有所改善；海外在欧洲市场及性价比市场的带动下，有望保持更高增速，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。2024Q3实现收入 1.47亿元（+5.39%），归母净利润0.32 亿元（+345%），扣非归母净利润0.16 亿元（+310%），扣非净利率11%，业绩基本符合预期。利润增幅较大，主要为预判全年完成股权激励目标难度较大，2024Q3 冲回已计提的股权激励费用，以及收到大额政府补助所致。考虑股权激励费用冲回，上调2024 年EPS 预测至0.42 元（原0.30 元），维持2025-2026 年EPS 预测1.22/2.14 元，考虑板块估值水平提升，给予2025 年PS 9.0X，上调目标价至66.0 元，维持增持评级。

    　　国内招标放缓导致收入承压，预计2024Q4 起有所改善。2023H2 以来行业整顿及设备更新节奏较慢导致行业招标增速持续下行，公司收入增速下移。考虑①设备更新预计部分在2024Q4 落地，2025 年持续推进，带来招标好转；②公司重新调整国内销售人员，为团队带来新活力；③结合大量的临床反馈，研发团队不断打磨改进AQ300 的临床使用效果，AQ300 升级款亦在近期上市，打造学术影响力，在以上因素的带动下，装机量有望逐步增长，渠道库存将不断改善。2024Q3 末应收账款2.76 亿元，环比已出现下降趋势。

    　　海外有望保持更高增速。海外可分为欧洲市场及性价比市场，①在性价比市场，公司增加较多销售人员配备，借助产品性价比优势抢占市场份额，取得较好成效；②在欧洲市场，2024 年初AQ300 已获批CE 认证，并持续进行学术投入与品牌宣传，后续有望进入欧洲高等级医院。未来包括欧洲、发展中国家在内的海外收入占比仍有望持续提升。

    　　公司持续进行研发投入，产品不断迭代。2024 年以来推出AQ300 升级款，助力医生学术研究；推出电子经皮胆道镜及电子膀胱镜，进入肝胆外科及泌尿领域；发布电子输尿管肾盂镜，助力泌尿结石的治疗，学术影响力及竞争实力不断增强。未来，公司内镜亦将持续升级迭代。

    　　风险提示：竞争加剧风险，新品商业化不及预期等。