核心观点

    　　公司2024 年上半年业绩符合预期，Q2 收入增速较Q1 有所放缓，主要受行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策尚未落地导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响。随着医疗设备更新换代政策逐步落地、配套支持资金逐步到位，行业招投标有望逐步恢复。展望Q4 及明年，若设备更新落地范围较广、力度较大，行业设备采购需求有望改善，公司业绩有望取得较好增长。

    　　公司新产品AQ-300 上市以来持续打磨、临床认可度持续提升，三级医院突破的数量有望持续高增长。

    　　事件

    　　2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年报

    　　根据公司公告，公司2024 年上半年实现营收3.54 亿元， 同比增长22%；实现归母净利润566 万元，同比下降85%；实现扣非归母净利润-135 万元，同比下降105%。经营活动产生的现金流净额为-1.29 亿元（去年同期为-2979 万元），基本每股收益为0.04 元/股。

    　　简评

    　　短期招投标有所承压，业绩符合预期

    　　公司2024 年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.54 亿元（+22%）、566 万元（-85%）和-135 万元（-105%），位于业绩预告区间内，符合预期。24Q2 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.84 亿元（+13%）、290 万元（- 87%）和-110 万元（-106%）。上半年利润大幅下滑，主要受股权激励费用的影响，剔除股份支付后的归母净利润为4774 万元（+7%）。

    　　Q2 收入增速较Q1 有所下降，预计主要受医疗行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策尚未落地导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响。

    　　分业务来看，2024 年上半年内窥镜设备收入为3.42 亿元，同比增长23%；内窥镜诊疗耗材收入为0.69 亿元，同比下降9%；内窥镜维修服务收入为0.42 亿元，同比下降3%，目前收入体量较小。地区来看，上半年境内销售收入为2.86 亿元（+22%）；外销收入为0.68 亿元（+22%），占主营业务收入的比例为19%。

    　　在设备更新政策逐步落地和AQ-300 放量的驱动下，下半年业绩较上半年有望改善随着医疗设备更新换代政策逐步落地、配套支持资金逐步到位，行业招投标有望逐步恢复。展望Q 4 及明年，若设备更新落地范围较广、力度较大，行业设备采购需求有望改善，公司业绩有望取得较好增长。公司新产品AQ-300 上市以来持续打磨、临床认可度持续提升，三级医院突破的数量有望持续高增长。公司多款细镜、分体式上消化道内镜、双焦内镜等新镜种在2023 年陆续获批，2024 年推出的新产品包括高光谱智能影像平台、140 倍光学放大内镜、4K 双焦内镜系列（65X 近焦放大）等，产品组合进一步丰富、产品性能不断优化， 有望进一步提升公司在中高端市场的核心竞争力。此外，公司持续加大海外市场拓展力度，在俄罗斯、巴西、韩国等多个国家获得了一系列产品的批准，AQ-300 在欧盟已获批，有望驱动海外市场下半年实现高增长。

    　　毛利率受会计准则调整影响有所下降，研发和营销投入持续加大2024 年上半年，公司毛利率为71.46%，同比下降4.82 个百分点，预计主要系会计准则调整所致，根据2 02 4年3 月财政部发布的新版会计准则，公司质保相关的维修费用与预提费用从原先的销售费用计入营业成本中。

    　　销售费用率为34.69%，同比提升0.51 个百分点；管理费用率为16.60%，同比提升2.68 个百分点，主要系职工薪酬、股份支付及差旅费用增长所致；财务费用率为-0.11%，同比提升0.61 个百分点；研发费用率为24.7 0% ，同比提升0.63 个百分点。2024 年上半年经营性现金流净额为-1.29 亿元（去年同期为-2979 万元），主要系回款放缓与投入增长所致。上半年存货周转天数为388.27 天，同比减少111.18 天，周转效率有所提升；应收账款周转天数为121.16 天，同比增加33.27 天，主要系公司销售规模持续扩大，同时上半年受整体市场环境的影响，回款速度放缓导致。其余财务指标基本正常。

    　　AQ-300 产品性能不断优化、镜体种类持续丰富，核心竞争力持续增强公司2022 年11 月正式推出下一代4K 软性内窥镜系统A Q-300，在光学放大、镜体操控性等关键性能上实现突破。在产品性能方面，公司结合临床端的反馈对AQ-300 系列进行持续迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求。公司多款新镜种在2023 年陆续上市，包括全新UHD 系列十二指肠镜、超细内镜等多款细镜产品、UHD 系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等，进一步丰富了公司镜体种类。此外，公司持续推进营销体系建设，不断加深公司产品的市场覆盖深度及广度，同时采用线上线下结合的方式， 围绕AQ-300 系列开展了包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等一系列专题活动，受到专家、客户、经销商的良好反馈。综合来看，在产品性能提升、镜体种类持续丰富、学术推广和渠道建设不断加强的驱动下，叠加鼓励国产替代、进口论证趋严等政策的支持，公司AQ-300 有望在三级医院实现快速放量。

    　　短期看好公司旗舰产品AQ-300 加速国产替代，中长期看好软镜赛道的高景气发展短期来看，公司旗舰产品AQ-300 性能显著提升、镜体种类持续丰富，随着医疗设备更新换代政策逐步落地，有望在三级医院实现快速放量。中期来看，公司持续布局3D 消化内镜、内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望贡献新的盈利增长点。长期来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。考虑行业合规要求提升、医疗设备以旧换新政策落地节奏的不确定性、股权激励费用对表观净利润的影响，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为9.06 亿元、12.80 亿元和18.02 亿元，分别同比增长34%、41 %和41%，2024-2026 年归母净利润预计分别为0.29 亿元、1.19 亿元和2.60 亿元，同比增速分别为-50%、3 13 %和118%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医疗行业合规要求提升的风险；设备更新换代政策落地的节奏存在一定的不确定性，业绩存在不及预期的可能性；库存较高的风险；技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险； 市场拓展和市场竞争风险（竞争对手奥林巴斯下一代新产品X1 镜体后续在国内上市带来的竞争风险）；部分进口原材料采购受限的风险（公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本原厂商的代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期内对公司的生产经营产生一定不利影响）；质量控制风险；税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险（若公司客户未来经营情况或与公司的合作关系发生不利变化，应收账款回收风险将增加，从而对公司的经营业绩产生不利影响）；汇率波动风险；资产重组及商誉减值的风险；产品认证风险；地缘政治风险。