事件

    　　公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收3.54 亿，同比增长22.29%；归母净利润566 万元，同比下降85.13%，剔除股份支付后归母净利润为4774 万元。单Q2 实现营收1.84 亿元，同比增长12.61%，归母净利润290 万元，同比下降86.52%。

    　　核心产品收入保持较快增长

    　　分产品看，2024H1 公司内窥镜设备收入3.42 亿元，同比增长23.37%，我们预计AQ-300 等高端产品随着市场推广进持续放量；内窥镜诊疗耗材收入690 万元，同比下降8.88%，我们推测主要与行业外部因素影响有关；内窥镜维修收入420 万元，目前收入体量较小，我们认为随着装机量的提升维修业务有望持续增长。

    　　持续高研发投入，新产品稳步推进

    　　2024H1 公司研发投入0.87 亿元，同比增长25.48%，研发费用率24.70%。公司一直保持较高的研发投入用于产品的迭代和创新，上半年产品管线取得多项进展，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。国际市场的准入方面也取得了多项进展，在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区均有产品获批。

    　　费用投入稳步提升，股权激励费用影响表观利润2024H1 公司整体毛利率为71.46%，同比下降4.82 pp，主要因会计政策变更将保证类质保费用计入营业成本，调整后2023H1 毛利率为71.37%，因此毛利率保持稳定。2024H1 公司销售/管理/研发费用率分别为34.69%/16.60%/24.70%，分别同比+0.51/+2.68/+0.63 pp。公司持续加大产品推广及研发投入，为未来市场拓展打下基础。剔除股份支付后，公司归母净利润为4774 万元，净利率为13.5%。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑行业外部因素扰动影响医疗设备院内招标节奏及采购意愿，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为10.32/14.59/20.23 亿元， 同比增速分别52.26%/41.30%/38.70%；归母净利润分别为0.75/1.33/2.51 亿元，同比增速分别为75.35%/60.96%/73.90%；EPS 分别为0.56/0.99/1.86 元。考虑公司是国内软镜设备领域龙头，技术壁垒高、竞争格局好、成长空间大，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品研发失败风险；新产品推广和入院装机不及预期风险；竞争加剧风险。