投资要点
公司2024H1:收入3.5 亿元,同比增22%,归母净利润0.06 亿元,同比下滑85%,剔除股份支付后的归母净利润为0.48 亿元;其中2024Q2 收入1.8 亿元,同比增长13%,归母净利润0.03 亿元,同比下滑87%。入院放缓影响下收入短期承压,但根据招标网数据,公司2024 年6-7 月份中标环比提升趋势显著,我们认为随着新品推广加速,有望带来2024 年收入弹性。
成长性:收入短期承压,但新品放量下2024 年收入增长仍可期待(1)新品推广期,收入增长仍是核心。2024H1 收入短期承压,但随着下半年中标提升,全年收入增长可期。2024Q2 公司收入1.8 亿元,同比增长13%,入院放缓下收入短期承压,但根据招标网数据,2024 年6 月-7 月,公司中标量环比显著回升。我们认为,公司正处于新品推广期,收入增长仍是核心,随着公司下半年中标量稳步提升以及设备以旧换新或有放量拉动,2024 年收入增长仍可期待;(2)新品持续商业化,构建相对完善产品平台,有望形成新增拉动。2024 年3月,公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜,2024 年5 月公司发布了电子输尿管肾盂镜,镜种逐步完善并从消化科、呼吸科向肝胆外科以及泌尿拓展。我们认为,随着新品的逐步商业化,有望形成新增收入拉动。(3)股权激励摊销下,利润负增长,新品推广投入持续,全年利润增长或有压力。受限制性股票激励计划等影响,公司归母净利润0.06 亿元,其中剔除股份支付后的归母净利润0.48 亿元,根据公司股权激励草案,2024 年公司激励目标A 收入9.9 亿元或净利润1.2 亿元(剔除股权激励及商誉减值影响),对应股权激励摊销费用约0.88 亿元。我们认为,公司正处于新品推广期,利润率较低,利润增速波动较大,新品推广投入持续以及股权激励费用较高,全年利润增长或仍有压力。
盈利能力:2024 年股权激励费用较高,净利率或将下降2024H1 年公司毛利率71.46%,同比下降4.82pct,其中Q2 毛利率66.9%,同比下降9.45pct;2024H1 净利率1.58%,同比下降11.48pct,其中Q2 净利率1.64%,股权激励等费用支出较高,同比下降11.36pct,环比提升0.13pct。我们认为2024-2026 年,(1)公司毛利率仍将维持较高水平,公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段,我们认为整体2024-2026 年仍有望维持较高毛利率水平;(2)新品推广期销售费用或持续有较高投入。2024 年,公司仍处于AQ-300 的新品推广期,销售费用或仍较高,叠加股权激励费用较高,全年净利率或将下降,但展望2025-2026 年,在股权激励摊销下降以及收入增长的规模效应下,公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势。
盈利预测及估值
综合考虑新品入院节奏较缓以及全年股权激励费用等影响,我们下调公司2024-2026 年盈利预测,预计公司2024-2026 年收入分别为8.81/12.62/17.56 亿元,分别同比增长29.85%、43.33%、39.10%; 公司2024-2026 年归母净利润分别为0.40/1.48/2.67 亿元,分别同比增长-30.66%、268.10%、80.55%,对应EPS分别为0.30/1.10/1.98 元,对应2024 年130 倍PE(6 倍PS),维持“增持”评级。
风险提示:产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;需求波动的风险。