1H24 业绩低于我们的预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入3.54 亿元（+22.3% YoY），归母净利润566.2万元（-85.13% YoY），剔除股份支付后的归母净利润为4774.0 万（+7.19% YoY）。由于行业招采活动放缓，上半年业绩低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1H24 收入端稳健，关注2H24 临床端放量进展。1）分产品：内镜设备3.42 亿元（+23.4% YoY），内镜诊疗耗材689.8 万元（-8.9% YoY），维修服务419.5 万元（-2.7% YoY），租赁收入74.9 万元（+219.0% YoY）。我们对AQ-300 产品力保持信心，考虑到2H24 存在行业整顿带来的相对招采活动低基数，且随着临床认可度提升及品牌力传播，我们认为AQ-300 在2H24 或迎来加速放量，不断拓宽各等级医院覆盖度。根据公开业绩会，公司维持今年高端机型新增入院200 家三级医院的目标。2）分地区：公司外销收入为6780.6 万元，占主营业务收入约19.18%，主要分布在欧洲、亚洲、北美洲等地区。公司在国际市场的市场准入方面也取得多项进展，欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区，多款有竞争力的机型获批上市。

    　　1H24 利润端受会计准则变化及股权激励费用扰动。1H24 期间，由于会计准则变化，公司将质保内的保修从销售费用调整至营业成本项确认，涉及规模约1420 万元，当前1H24 毛利率约71.5%（1H23 调整前约76.3%，可比口径下约71.4%），整体稳健。另一方面，2023 年10 月公司公告推出新一轮500 万股激励计划（2024-2026 年度），同时此前250 万股股权激励计划（2022-2024 年度）尚在有效期内，两期叠加致2024 年激励费用偏高。

    　　我们测算1H24 激励费用约4208 万元（1H23 约646 万元）。根据公开业绩会，公司预计2024 全年激励费用约9,000 万元，此后逐渐减少。

    　　坚定研发投入，贡献成长动能。公司1H24 研发投入8733.7 万元（+25.5%YoY），占收入比24.7%，坚定创新投入。公司2024 年3 月推出电子经皮胆道镜及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科迈入肝胆外科及泌尿领域；2024年5 月发布电子输尿管肾盂镜。镜体性能优秀以确保镜体进入更细的自然腔道，为临床端提供更多选择，公司亦发布原创高光谱系统、面向基层市场的4K 机型及具有国际领先水平的140 倍光学放大细胞内镜等7 款新品。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调24/25 年经调整口径盈利预测由1.23/1.83 亿元至1.09/1.50 亿元，主要因行业1H24 招采活动放缓。下调目标价19%至57 元（47%上行空间），对应25 年51x 经调整市盈率，当前股价对应25 年35x 经调整市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　研发进度不及预期，竞争格局恶化，政策对价格压制超预期。