核心观点:
公司业绩符合预期。根据公司24 年半年报,24 年上半年,公司营收3.54 亿元(YOY+22.29%);归母净利润0.06 亿元(YOY-85.13%),系公司的限制性股票激励计划和人力的持续投入增加;毛利率71.46%(YOY-4.82pp),主要系公司成本随营收增加而增加。根据wind,公司24 年2 季度实现收入1.84 亿元(YOY+12.61%);归母净利润0.03亿元,环比增速5.17%。
公司费率整体略增。根据wind,公司24 年上半年,销售费用率34.69%(YOY+0.52pp),主要系职工薪酬及差旅费等费用增长;管理费用率16.6%(YOY+2.69pp),主要系股份支付差旅费等费用增加;研发费用率24.7%(YOY+0.62pp),主要系职工薪酬及差旅费等费用增长。
公司新产品陆续迭代,加速海外市场产品准入。根据公司24 年半年报,24 年3 月,公司推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜,从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域;24 年5 月公司发布了电子输尿管肾盂镜,超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管,助力泌尿结石的治疗。在海外市场,公司在在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区的市场准入方面也取得了多项进展。
盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司实现收入9.71 亿元、13.69亿元和19.61 亿元,实现归母净利润1.22 亿元、1.81 亿元和2.65 亿元。预计24-26 年EPS 分别为0.91 元/股、1.35 元/股、1.97 元/股。
参照可比公司,综合考虑公司竞争优势、盈利能力和成长性等因素(目前公司处于产品放量初期,且24 年上半年公司加大市场及研发投入,因此选择给予公司PS 估值),给予公司24 年6 倍PS 估值,对应合理价值43.30 元/股,给予“买入”评级。
风险提示。核心技术泄密风险、市场推广不及预期、外资竞争加剧。