1Q24 收入符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入1.7 亿元，同比增长34.9%；归母净利润276万元，同比下降83.3%。剔除股份支付影响后的归母净利润2,457 万元，同比（剔除股份支付后）增长24.2%。1Q24 收入及剔除股份支付后净利润符合我们预期。公司维持全年三级医院装机及股权激励业绩目标不变。

    　　发展趋势

    　　1Q24 收入在同期高基数下仍有较好增长，关注季度收入环比弹性。AQ-300 于2023 年11 月上市，公司在4Q22-1Q23 集中进行三级医院经销商招募并销售较多渠道样机。1Q23 公司收入同比增长54%至1.3 亿元，其中我们测算AQ-300 收入占比约一半。AQ-300 渠道搭建在1Q23 基本完成，我们预计样机高基数有望从2 季度起逐渐恢复正常。AQ-300 在1H23 处在临床试用及优化期，3Q23 入院受到行业政策影响，4Q23 起正式发力推广。

    　　我们对AQ-300 的产品力保持信心，随着临床认可度提升及品牌力传播，我们认为AQ-300 在2024 年有望呈现加速放量趋势。考虑到公司设备收入的季节性因素，我们认为2Q24 收入存在同比及环比反弹机会。

    　　1Q24 利润端受股权激励费用拖累。2023 年10 月，公司推出新一轮500 万股的股权激励计划（2024-2026 年度），新一轮计划推出时，公司2022 年250 万股的股权激励计划（2022-2024 年度）尚在有效期内。因此2024 年股权激励费用为两期叠加而偏高。我们测算1Q24 股权激励费用约2,180 万元（1Q23 约323 万元）。公司预计2024 全年股权激励费用约9,000 万元，2025 年后逐渐减少。费用端看，我们认为三级医院推广所需人员支持远高于二级及以下医院，1Q24 公司销售费用同比增长53.1%至6,358 万元，处于合理区间。同时考虑到公司收入的季度性而费用投放呈较平稳增长趋势，季度间净利率有一定波动，我们认为年度净利率有望逐步改善。

    　　海外收入有望加速增长。2023 年，公司海外收入1.1 亿元，同比增长仅13%。AQ-300 于1Q24 获CE 批准，公司在德国布局约30 人的本土化销售团队，期待中高端机型放量对欧洲产品结构优化及收入拉动作用。公司在深圳布局30 人团队负责新兴市场推广，新兴市场基数较低且存在较多空白区域，有一定收入弹性。我们看好公司今年海外收入的加速机会。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前股价对应39.2 倍2025 年经调整市盈率。维持跑赢行业评级及目标价70.52 元不变，对应51.7 倍2025 年经调整市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　研发进度不及预期，竞争格局恶化，政策对价格影响。