核心观点

    　　公司2023 年业绩符合预期，新产品AQ-300 快速放量。展望2024 年，设备更新政策有望对行业带来增量贡献，在新产品AQ-300 的驱动下，公司中高端机型装机的三级医院数量有望维持高增长，助力公司实现全年股权激励的业绩考核目标。一方面，AQ-300 自2022 年11 月上市以来，前期处于产品打磨、性能优化以及学术推广的阶段，临床对产品性能的认可度逐渐提升；另一方面，去年受医疗行业合规要求提升的影响，AQ-300 中标和装机有所延后，预计今年招投标逐步恢复。此外，公司多款新镜种在2023年陆续获批，产品种类进一步丰富，有望增强公司在三级医院的核心竞争力。

    　　事件

    　　2024 年4 月9 日，公司发布2023 年年报

    　　根据公司公告，公司2023 年实现营收6.78 亿元，同比增长52%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长167%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长361%，基本每股收益为0.43 元/股。2023 年度利润分配预案为：公司拟向全体股东每1 股派发现金红利0.3 元（含税）。不进行资本公积金转增股本，不送红股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，AQ-300 实现快速放量

    　　公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.78亿元、0.58 亿元和0.44 亿元，分别同比增长52%、167%、361%，剔除股份支付后的归母净利润为0.87 亿元，业绩符合预期，完成此前制定的股权激励考核目标。利润端实现大幅增长，主要由于公司上年同期利润基数较低。23Q4 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.49 亿元、0.13 亿元和0.07 亿元，分别同比增长52%、-3%和36%。

    　　分业务来看，2023 年公司内窥镜设备收入为6.22 亿元，同比增长59%；内窥镜诊疗耗材收入为4257 万元，同比下降14%，国内耗材市场竞争激烈，公司耗材收入体量相对较小；内窥镜维修服务收入为1235 万元，同比增长235%。分境内外来看，公司境内收入为5.64 亿元，同比增长64%；境外收入为1.13 亿元，同比增长12%。

    　　中高端机型在三级医院实现快速突破，新产品AQ-300 有望加速放量2023 年公司中高端机型（AQ-200 和AQ-300）主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96 台和316 根，装机（含中标）三级医院达到73 家，而2022 年公司AQ-200 服务的三级医院客户数量仅为25 家。

    　　展望上半年和全年，在新产品AQ-300 的驱动下，公司中高端机型服务的三级医院数量有望持续高增长，助力公司实现全年股权激励的业绩考核目标。一方面，AQ-300 自2022 年11 月上市以来，前期处于产品打磨、性能优化以及学术推广的阶段，临床对产品性能的认可度逐渐提升；另一方面，去年受医疗行业合规要求提升的影响，AQ-300 中标和装机有所延后，预计今年招投标逐步恢复。此外，公司多款细镜、分体式上消化道内镜、双焦内镜等新镜种在2023 年陆续获批，产品种类进一步丰富，有望增强公司在三级医院的核心竞争力。近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，有望对医疗设备采购需求带来增量贡献，建议关注后续政策落地节奏。

    　　毛利率显著提升，经营现金流显著改善

    　　2023 年公司毛利率为73.78%，同比提升4.06 个百分点，预计主要由于高毛利率的中高端机型（AQ-200 和AQ-300）收入占比提升。销售费用率为34.27%，同比提升4.66 个百分点，主要系职工薪酬、修理费及差旅费增长较多所致；管理费用率为13.40%，同比下降5.54 个百分点；财务费用率为-0.39%，同比提升1.00 个百分点，主要系本期收到的利息收入减少所致；研发费用率为21.68%，同比持平，研发费用同比增长52.26%，主要系职工薪酬和研发领料增长较多所致。2023 年经营性现金流净额为3741 万元，较上年同期的-4190 万元有较大改善，主要系销售回款增加所致；存货周转天数为384.25 天，同比增加14.29 天，主要系公司原材料备货较多所致；应收账款周转天数为85.06 天，同比提升5.44 天。其余财务指标基本正常。

    　　推出限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心2023 年10 月12 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），本激励计划首次授予的激励对象共计113 人，首次授予的激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员以及董事会认为需要激励的其他人员。业绩考核指标为营业收入或归母净利润（剔除股份支付费用、商誉减值影响后的数值），按照公司层面归属比例100%的目标来看，2024 年收入不低于9.9 亿元或归母净利润不低于1.2 亿元，2025 年收入不低于14 亿元或归母净利润不低于1.8 亿元，2026 年收入不低于20 亿元或归母净利润不低于2.7 亿元。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。

    　　AQ-300 产品性能不断优化、镜体种类持续丰富，核心竞争力持续增强公司2022 年11 月正式推出下一代4K 软性内窥镜系统AQ-300，在光学放大、镜体操控性等关键性能上实现突破，4K 光学放大镜体、可变硬度肠镜、十二指肠镜等镜种均已获批，其中十二指肠镜具有清晰的视野与更大的抬钳角度，提供了更好的观察视野，从而使得医生可以高效进行后续操作。在产品性能方面，公司结合临床端的反馈对AQ-300 系列进行持续迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求。

    　　此外，公司多款新镜种在2023 年陆续上市，包括全新UHD 系列十二指肠镜、超细内镜等多款细镜产品、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等，进一步丰富了公司镜体种类。此外，公司持续推进营销体系建设，不断加深公司产品的市场覆盖深度及广度，同时采用线上线下结合的方式，围绕AQ-300 系列开展了包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等一系列专题活动，受到专家、客户、经销商的良好反馈。

    　　综合来看，在产品性能提升、镜体种类持续丰富、学术推广和渠道建设不断加强的驱动下，叠加鼓励国产替代、进口论证趋严等政策的支持，公司AQ-300 有望在三级医院实现快速放量。

    　　短期看好公司新品推出加速国产替代，中长期看好软镜赛道的高景气发展短期来看，公司旗舰产品AQ-300 性能显著提升、镜体种类持续丰富，有望在三级医院实现快速放量。中期来看，公司持续布局3D 消化内镜、内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望贡献新的盈利增长点。长期来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。我们预计2024-2026 年公司收入分别为10.15 亿元、14.09 亿元和20.01 亿元，分别同比增长50%、39%和42%，2024-2026 年归母净利润预计分别为1.19 亿元、1.78 亿元和2.77亿元，分别同比增长105%、50%和56%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医疗设备行业的招标采购存在季度波动，短期有部分地区医院等待更新换代政策落地、设备采购进度放缓，季度业绩存在不及预期的可能性；库存较高的风险；技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险；市场拓展和市场竞争风险（竞争对手奥林巴斯下一代新产品X1 后续在国内上市带来的竞争风险）；部分进口原材料采购受限的风险（公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本原厂商的代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期内对公司的生产经营产生一定不利影响）；质量控制风险；税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险（若公司客户未来经营情况或与公司的合作关系发生不利变化，应收账款回收风险将增加，从而对公司的经营业绩产生不利影响）；汇率波动风险；资产重组及商誉减值的风险；产品认证风险；地缘政治风险。